>> 國元證券-食品飲料行業(yè)年度策略報(bào)告：黎明微光，枕戈待旦-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
大小： |
6931KB |
| 格式： |
pdf 共68頁 |
來源： |
國元證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
鄧暉,朱宇昊 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
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縱覽視角：黎明前不懼黑暗，食飲韌性強(qiáng)大
1）食飲韌性強(qiáng)大，重視核心城市群支撐省份。前三季度，我國GDP（現(xiàn)價(jià)）同比增長(zhǎng)5.73%；2016-2021年人均GDP（名義）CAGR為8.53%，其中，云南、山西、安徽、江西增速領(lǐng)先，核心城市群支撐省份引領(lǐng)增長(zhǎng)。2022年1-10月，我國社零增速為0.6%，同比-14.3pct，其中，糧油食品/飲料/煙酒零售額同比+9.0%/+6.6%/+4.2%，消費(fèi)場(chǎng)景承壓情況下，仍然引領(lǐng)消費(fèi)行業(yè)成長(zhǎng)，韌性強(qiáng)大。
2）黎明前不懼黑暗，當(dāng)前屬不合理低價(jià)。食飲行業(yè)整體來看，今年受到消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)、預(yù)期差、外資流動(dòng)等因素影響，跌幅過大，截至10月31日，食飲行業(yè)PE（TTM）（A股）估值為28.07倍，處于過去3年/5年/10年估值區(qū)間的0%/15%/24%分位水平，我們認(rèn)為當(dāng)前屬于不合理低價(jià)，正是食飲行業(yè)整體配置機(jī)會(huì)窗口；食飲行業(yè)（A股）前三季度收入/業(yè)績(jī)同比+7.35%/+12.47%，22Q3同比+8.87%/+11.91%，驗(yàn)證韌性。
主線一（白酒）：預(yù)期和估值雙底，機(jī)遇不減反增
1）22年的白酒：創(chuàng)造預(yù)期和估值的雙底部。白酒板塊，前三季度總收入/業(yè)績(jī)同比+16.04%/+21.17%，22Q3同比+16.34%/+21.26%，引領(lǐng)食飲行業(yè)增長(zhǎng)，同時(shí)以茅五瀘為代表的高端酒的消費(fèi)場(chǎng)景更加靈活。但我們應(yīng)注意，在消費(fèi)場(chǎng)景壓力下，多家白酒龍頭挖潛存糧，而100-150元價(jià)格帶次高端地產(chǎn)酒、100元以下口糧酒的表觀承壓更加直觀，在前期預(yù)期偏高的情況下，創(chuàng)造了預(yù)期和估值的雙底部。
2）機(jī)遇不減反增：擠壓式增長(zhǎng)、高端酒高確定成長(zhǎng)、消費(fèi)升級(jí)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)支撐次高端、150元以下價(jià)格帶彈性、大清香回歸。在2022年消費(fèi)場(chǎng)景挑戰(zhàn)下，展望未來，擠壓式增長(zhǎng)趨勢(shì)有望加速，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)有望重新啟動(dòng)，高端酒持續(xù)高確定性成長(zhǎng)，山西、安徽等區(qū)域的次高端酒受益人均GDP增速領(lǐng)先，100-150元價(jià)格帶地產(chǎn)酒、100元以下口糧酒彈性凸顯，大清香回歸潮流持續(xù)。推薦貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、五糧液、迎駕貢酒、古井貢酒、山西汾酒、口子窖等。
主線二（乳業(yè)）：“集中度/利潤(rùn)水平”有望加速提升
乳品板塊，前三季度總收入/業(yè)績(jī)同比+7.72%/-7.30%，22Q3同比+4.09%/-33.30%，Q3液態(tài)奶的日常消費(fèi)、送禮受到消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)沖擊較大，遭遇低谷，股價(jià)也因業(yè)績(jī)不及預(yù)期而跌至谷底，但乳品公司通過積極的營(yíng)銷支撐，保障了動(dòng)銷的平穩(wěn)，Q3預(yù)期即為乳品黃金坑。展望未來，我們應(yīng)該看到，乳品作為剛需快消品，成長(zhǎng)韌性取決于乳品消費(fèi)習(xí)慣、健康意識(shí)、消費(fèi)者蛋白質(zhì)攝入效率需求等底層邏輯，消費(fèi)場(chǎng)景短期波動(dòng)毫無疑問屬于脈沖式影響，中長(zhǎng)期看，乳業(yè)集中度提升、利潤(rùn)水平提升反而有望加速。推薦伊利股份、新乳業(yè)、中國飛鶴、嘉必優(yōu)等。
主線三（啤酒）：高端化有望加速，卡塔爾世界杯催化
啤酒板塊，前三季度總收入/業(yè)績(jī)同比+8.56%/+13.60%，Q3高溫對(duì)沖消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)，啤酒產(chǎn)量仍實(shí)現(xiàn)同比+1.40%，高端化疊加大麥等成本上漲，啤酒噸價(jià)估算增長(zhǎng)7.06%。展望未來，大麥價(jià)有望見頂回落（2020年9月至今漲幅超73%），驅(qū)動(dòng)啤酒行業(yè)進(jìn)入利潤(rùn)釋放階段；啤酒高端化、集中度提升有望加速，同時(shí)，22Q4迎來2022年卡塔爾世界杯的催化。推薦重慶啤酒、青島啤酒等。
主線四（餐飲供應(yīng)鏈）：更大壓力，更大彈性
餐飲供應(yīng)鏈方向，2022年受到消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)、大宗原材料價(jià)格上漲雙重沖擊，創(chuàng)造相對(duì)其他板塊更深的底部，而隨著消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)預(yù)期的重建，餐飲供應(yīng)鏈具備更大的彈性。調(diào)味品，推薦海天味業(yè)等；食飲連鎖，推薦紫燕食品、絕味食品、華致酒行、五芳齋等；肉品及預(yù)制菜，重點(diǎn)關(guān)注雙匯發(fā)展、安井食品、味知香等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
消費(fèi)場(chǎng)景波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
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