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投資要點(diǎn)
　　添加劑事件后千禾動(dòng)銷強(qiáng)勁，看好調(diào)味品板塊催化劑標(biāo)的。
　　受益于添加劑事件，10月千禾味業(yè)線上數(shù)據(jù)強(qiáng)勁。由于添加劑事件影響，10月基礎(chǔ)調(diào)味品線上同比增速分化。魔鏡數(shù)據(jù)顯示，零添加領(lǐng)先品牌千禾味業(yè)10月天貓?zhí)詫氫N售額5505萬(wàn)元，同比+153%，單月銷售額超過海天味業(yè)。受添加劑事件沖擊，10月海天味業(yè)天貓?zhí)詫氫N售額同比-22%，表現(xiàn)相對(duì)疲軟；中炬高新10月同比+36%，增速穩(wěn)健。2021年千禾線上渠道占營(yíng)業(yè)收入比重20%，10月線上數(shù)據(jù)高增有望推動(dòng)10月公司整體收入加速。
　　10月千禾線下動(dòng)銷加速，渠道庫(kù)存良性。渠道反饋，10月千禾基地市場(chǎng)西南地區(qū)零添加線下動(dòng)銷加速，KA渠道放量下零添加同比增長(zhǎng)70+%。由于10月線上高增，線下終端部分缺貨問題11月才逐步得到解決，公司并未進(jìn)一步壓貨，目前西南地區(qū)渠道庫(kù)存良性，為明年積蓄力量。
　　調(diào)味品行業(yè)需求有望邊際回暖，板塊優(yōu)選催化劑標(biāo)的。2022年10月受多地疫情反復(fù)沖擊，社零總額同比下降0.5%，其中餐飲收入同比下降8.1%，調(diào)味品行業(yè)下游萎靡。11月11日國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施，內(nèi)容包括密接者“7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測(cè)”調(diào)整為“5天集中隔離+3天居家隔離”、風(fēng)險(xiǎn)區(qū)由“高中低”三類調(diào)整為“高低”兩類等。我們認(rèn)為隨著二十條的逐步落實(shí)，KA商超、餐飲客流有望修復(fù)，調(diào)味品需求有望邊際改善。中短期我們看好催化劑標(biāo)的，長(zhǎng)期依然看好行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)下各企業(yè)通過品類和渠道拓展實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。依然推薦零添加勢(shì)能強(qiáng)勁、以KA渠道為主的千禾味業(yè)，B端渠道占比約為30%、股權(quán)問題持續(xù)推進(jìn)的中炬高新，B端占比約為40%的海天味業(yè)，重點(diǎn)推薦千禾味業(yè)、中炬高新。
　　10月乳制品板塊弱復(fù)蘇，降本控費(fèi)仍為全年核心。
　　10月乳制品兩強(qiáng)渠道弱復(fù)蘇。渠道反饋，10月伊利基礎(chǔ)白及金典穩(wěn)健增長(zhǎng)，但由于10月中下旬全國(guó)多地疫情反彈，常溫酸和低溫酸表現(xiàn)疲軟，拖累液奶總體表現(xiàn)，奶粉依然維持近30%的增速，推動(dòng)10月伊利整體動(dòng)銷穩(wěn)健增長(zhǎng)。蒙牛動(dòng)銷表現(xiàn)相對(duì)較好，10月特侖蘇和基礎(chǔ)白同比增速近20%，其中基礎(chǔ)白增速略快于高端白。盡管純甄表現(xiàn)同樣疲軟，但10月蒙?？傮w實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
　　10月乳制品兩強(qiáng)渠道費(fèi)用投放略有增加，渠道庫(kù)存良性。渠道反饋，疫情反復(fù)導(dǎo)致10月動(dòng)銷不暢，兩強(qiáng)均加大渠道補(bǔ)貼力度，10月伊利常溫/蒙牛渠道費(fèi)用率分別同比+0.5/近1pct。隨著防疫邊際放松下需求回暖、乳企持續(xù)聚焦費(fèi)用管控，我們預(yù)計(jì)四季度兩強(qiáng)渠道費(fèi)用率依然有望同比持平或略有下降。截止到11月初，蒙?；A(chǔ)白、特侖蘇庫(kù)存在45天以內(nèi)，伊利液奶庫(kù)存在23天左右，均處于良性狀態(tài)。
　　兩強(qiáng)估值低位，降本控費(fèi)依然為全年核心。目前乳制品兩強(qiáng)均處于估值低位，考慮到終端需求復(fù)蘇較慢，我們板塊思路依然以年內(nèi)利潤(rùn)率提升為核心，蒙牛乳業(yè)年內(nèi)持續(xù)推進(jìn)精準(zhǔn)控費(fèi)，堅(jiān)持22年OPMargin提升20-30bp的目標(biāo)，推薦蒙牛乳業(yè)、伊利股份，重點(diǎn)推薦蒙牛乳業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境不及預(yù)期、疫情影響反復(fù)、食品飲料的需求恢復(fù)不及預(yù)期、食品安全問題