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白酒板塊：Q3在疫情擾動(dòng)下業(yè)績(jī)依然實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，疫情和經(jīng)濟(jì)政策不斷向好背景下，板塊基本面和估值面有望持續(xù)修復(fù)。2022Q1-Q3上市酒企收入和利潤(rùn)增速分別為16.0%和21.2%，其中Q3分別為16.3%/21.4%。分價(jià)格帶看，2022Q3收入和利潤(rùn)增速排序?yàn)榇胃叨司疲?4.6%/41.5%）＞區(qū)域酒（19.1%/25.2%）＞高端酒（15.3%/18.1%）＞其他酒（-6.0%/5.2%）。整體而言，我們認(rèn)為白酒板塊三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)比市場(chǎng)想象的更樂(lè)觀，我們認(rèn)為主要是基于：①白酒消費(fèi)具有生產(chǎn)資料屬性，具有較強(qiáng)的需求韌性；②行業(yè)逆境中反而更有利于龍頭公司提升市場(chǎng)份額；③白酒公司相對(duì)渠道更強(qiáng)勢(shì)，可以有效的轉(zhuǎn)嫁部分風(fēng)險(xiǎn)和壓力讓渠道分擔(dān)。當(dāng)前白酒板塊估值已回落到具備性?xún)r(jià)比的區(qū)域，同時(shí)外資流出、禁酒令傳言等市場(chǎng)最悲觀和恐慌的階段已經(jīng)過(guò)去，隨著疫情政策和經(jīng)濟(jì)政策回暖，板塊基本面和估值面都有較大改善空間，建議積極配置龍頭酒企和受到疫情影響較大的酒企。
　　大眾品板塊：疫情擾動(dòng)下環(huán)比緩慢復(fù)蘇，餐飲鏈和可選消費(fèi)需求偏弱，居家和必選消費(fèi)需求韌性相對(duì)較強(qiáng)。按各板塊收入和利潤(rùn)增速排序來(lái)看依次是，速凍食品（16.8%/41.8%）、啤酒（8.3%/13.6%）、調(diào)味品（11.3%/3.7%）、乳制品（7.7%/-7.3%）、休閑食品（1.2%/-30.0%）。整體來(lái)看，必選屬性更強(qiáng)如調(diào)味品與乳制品、貨值更低的品類(lèi)如啤酒等需求韌性更強(qiáng)、增速更穩(wěn)定（其中速凍受益于安井食品新業(yè)務(wù)預(yù)制菜的高增長(zhǎng)而實(shí)現(xiàn)較高增速），我們觀察認(rèn)為消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)均存在只是速度有所放緩；同時(shí)Q3餐飲鏈需求受到疫情反復(fù)影響相對(duì)較大，居家消費(fèi)相對(duì)更穩(wěn)健，每個(gè)公司C端和B端結(jié)構(gòu)不同而受到的影響不同。
　　投資建議：估值回落、悲觀情緒釋放、政策回暖背景下，下游需求復(fù)蘇趨勢(shì)明確，建議積極配置確定性強(qiáng)的龍頭企業(yè)和彈性大的疫情改善受益標(biāo)的。①大部分細(xì)分行業(yè)龍頭在逆境中反而市場(chǎng)份額更快提升，是業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的優(yōu)秀的底倉(cāng)配置品種，推薦貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、伊利股份、安井食品、海天味業(yè)、安琪酵母、洽洽食品等。②在疫情政策改善趨勢(shì)明確背景下，建議關(guān)注前期受到疫情影響較大的公司作為彈性品種，推薦餐飲供應(yīng)鏈的千味央廚、立高食品，以及連鎖業(yè)態(tài)的絕味食品、周黑鴨等，以及啤酒行業(yè)的青島啤酒、重慶啤酒等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不達(dá)預(yù)期，需求增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，食品安全問(wèn)題。