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安徽為白酒產(chǎn)銷大省，經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁保障次高端升級(jí)：安徽為白酒產(chǎn)銷大省，酒廠林立，2020年產(chǎn)/銷量分別占全國(guó)4%/5%，人均消費(fèi)僅次于四川、云南。估計(jì)2021年徽酒市場(chǎng)規(guī)模為350億元，且核心價(jià)格帶逐步由200元向300元遷移，我們認(rèn)為安徽白酒市場(chǎng)的成長(zhǎng)及次高端升級(jí)離不開(kāi)經(jīng)濟(jì)基本面的強(qiáng)勁支持：2021年安徽省GDP增速位列全國(guó)第10，社消增速連續(xù)4年在全國(guó)排名第5，常住人口城鎮(zhèn)化率增速居中部地區(qū)第2，長(zhǎng)三角第1。在穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承載下，我們看好徽酒在本輪次高端升級(jí)中的擴(kuò)容機(jī)會(huì)。
　　中高端價(jià)格帶成熟，次高端持續(xù)突破：自2015年以來(lái)，以古井為代表的企業(yè)基本2-3年便推動(dòng)次高端核心價(jià)格帶升級(jí)，2021年300元價(jià)格帶已大面積進(jìn)入大眾消費(fèi)視野。2021年徽酒市場(chǎng)分價(jià)格帶來(lái)看：1）高端：千元以上價(jià)格帶市場(chǎng)規(guī)模33億元，茅臺(tái)/五糧液絕對(duì)主導(dǎo)，年份原漿·三十年、口子20年等逐步拓展市場(chǎng)；2）次高端：300-1000元價(jià)格帶市場(chǎng)規(guī)模54億元，競(jìng)爭(zhēng)激烈，古井（古8以上產(chǎn)品）、口子窖（古10以上產(chǎn)品及戰(zhàn)略單品“518”）、迎駕（洞6以上產(chǎn)品）表現(xiàn)出色，充分受益本輪徽酒次高端擴(kuò)容，尤其是古井在年份原漿品牌多年的運(yùn)作下，古16以上產(chǎn)品更是成為本輪次高端升級(jí)的排頭兵；3）中高端：100-300元價(jià)格帶市場(chǎng)規(guī)模140億元，價(jià)格帶成熟透明，渠道利潤(rùn)較低，各品牌布局完善，古5/古8、口子5等流通品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。
　　徽酒發(fā)展的變與不變：1）渠道創(chuàng)新不變：激烈的競(jìng)爭(zhēng)鍛造了徽酒持續(xù)的渠道創(chuàng)新的精神，古井從“三通工程”向聯(lián)盟體的創(chuàng)新，口子窖“1+N”引入團(tuán)購(gòu)模式的變革，迎駕“1+1+N”小商制扁平化的轉(zhuǎn)型，為各個(gè)公司次高端升級(jí)奠定了勢(shì)能，將逐步進(jìn)入收獲期；2）消費(fèi)升級(jí)下的彎道超車變局：以古井為例，公司重視終端促銷費(fèi)用投放，成為重要的渠道武器。多年運(yùn)作下，古16以上系列品牌及渠道勢(shì)能充足，省外收獲江蘇、河南10億元級(jí)市場(chǎng)，公司終端精細(xì)化管控及高執(zhí)行力是省外拓展的一個(gè)成功手段。同樣，口子窖依托“1+N”渠道變革，積極拓展團(tuán)購(gòu)渠道；迎駕2017年開(kāi)啟組織、渠道、網(wǎng)點(diǎn)扁平化改革后，渠道精耕模式逐步推進(jìn)，終端動(dòng)銷表現(xiàn)積極。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：安徽市場(chǎng)良好的飲酒氛圍，具有韌性的經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)環(huán)境，為徽酒提供了次高端價(jià)格帶升級(jí)的經(jīng)濟(jì)保障，而頭部酒企的品牌打磨、渠道變革有望順應(yīng)趨勢(shì)擴(kuò)充市場(chǎng)份額，享受升級(jí)紅利?；诖?，我們推薦：1）古井貢酒：常年維持徽酒品牌頭把交椅，年份原漿系列品牌力深厚，古20系列已逐步起勢(shì)拔高品牌調(diào)性，“三通模式+聯(lián)盟體”推進(jìn)渠道精耕及價(jià)格帶升級(jí)；2）迎駕貢酒：扁平化改革效果顯著，終端讓利較大，動(dòng)銷積極，洞藏系列產(chǎn)品矩陣逐步完善；3）口子窖：公司在安徽地區(qū)具備較好品牌及消費(fèi)基礎(chǔ)，且已主動(dòng)加大圈層營(yíng)銷力度，“1+N”渠道改革初見(jiàn)成效。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，庫(kù)存壓力加大，渠道改革不及預(yù)期。