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核心觀點
　　五糧液：開年至今疫情下動銷實現較好增長，得益于營銷與物流體系改革成果。截至10月24日，公司21個戰(zhàn)區(qū)中14個實現同比動銷增長，其中湖南戰(zhàn)區(qū)同比+23%，安徽戰(zhàn)區(qū)同比+15%，鄂贛戰(zhàn)區(qū)同比+14%，江蘇戰(zhàn)區(qū)同比+10%，主銷品八代五糧液全國動銷同比+3%。中秋、國慶期間動銷良好，主要受益于：1）2019年數字化營銷體系變革加快對市場反應速度；2）現代物流分倉體系的構建提升配送效率；3）營銷戰(zhàn)略改革后具體執(zhí)行策略更貼近終端消費者。
　　瀘州老窖：堅定保證渠道利潤與推力，渠道精細化管理加碼，庫存下降利好春節(jié)動銷。國窖1573低度版呈現順價，高度版出現部分倒掛，公司給予經銷商充分利潤空間，保證渠道推力。此外，公司渠道的管控能力不斷加強，主要系：1）銷售團隊龐大；2）部分渠道直控終端；3）2015年后引入數字化渠道管理體系，確保費用直達消費者，增強費效與渠道價格管控。庫存方面，年內推行節(jié)后及時降庫存，促進回款動銷，收效良好。11月初全國庫存平均降至2個月內，利好2023年春節(jié)回款動銷。
　　龍大美食：公司預制菜業(yè)務處于跑馬圈地期，經銷商體系基本建立，主打大單品策略。2022Q1-Q3基本完成經銷商體系建立，專業(yè)預制菜新開發(fā)約600家經銷商，未來預計穩(wěn)定提升業(yè)績。三季度大B經銷商營收同比增長20%，中小B經銷商營收同比增長40%。2022年公司預制菜營收預計在13-14億元區(qū)間。經銷商策略為重點城市打造樣本市場，產品以大單品策略為主，目前擁有4-5個大單品，其中預計肥腸年內營收約1.3億元，2023年預達計2.5-3億元。公司大B客戶主打定制化產品，針對中小B客戶推廣標準化大單品。
　　未來展望：白酒擠壓式格局延續(xù)，期待春節(jié)旺季迎來開門紅。近日國務院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組出臺優(yōu)化防控工作的二十條措施，防疫措施有望更加精準化，預計線下消費場景將延續(xù)恢復態(tài)勢。當前高端酒企和次高端酒企的渠道庫存水平較低，其他品牌酒企相對維持在較健康的水平。春節(jié)旺季即將臨近，疫情管控逐步精準、消費場景恢復的背景下，高端白酒有望依靠強勁的品牌力和渠道管控力率先打響開門紅。Q4也是速凍品及預制菜旺季，疊加防疫措施優(yōu)化，消費場景有望逐步打開，期待年貨節(jié)各廠商表現。在成本價格回落預期下，企業(yè)盈利能力有望回升。
　　投資建議
　　板塊配置：白酒>啤酒>乳制品>休閑食品>調味品；
　　白酒：相關標的有高端酒企貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖及次高端酒企中發(fā)展?jié)摿Υ蟮纳轿鞣诰?、洋河股份、古井貢酒、酒鬼酒?br>　　啤酒：相關標的包括未來業(yè)績具備高增長預期的青島啤酒；
　　乳制品：相關標的是在產能、渠道、產品三方齊發(fā)力的伊利股份。
　　風險提示
　　行業(yè)政策收緊風險；國內疫情擴散風險；食品安全問題等。