>> 國金證券-食品飲料行業(yè)周報：把握秋糖會預(yù)期差中的投資契機-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 1731KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宸倩,李茵琦 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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投資建議
白酒：從與各地經(jīng)銷商的交流來看，十一節(jié)后渠道基本處于淡季去庫存的階段；渠道反饋來看，目前情緒端仍偏謹(jǐn)慎，渠道及終端加杠桿、接庫存的謹(jǐn)慎性有所提升。酒企紛紛提前加碼布局費用的C端化，通過動銷拉動需求從而達到去庫存的目的?？紤]到今年春節(jié)節(jié)奏稍有提前，我們認(rèn)為當(dāng)下著重可以關(guān)注剩余配額的到貨情況，而批價會是提前反應(yīng)庫存的前置性指標(biāo)，我們預(yù)期實際開門紅表現(xiàn)或會超預(yù)期。
從板塊的長邏輯來看，核心是行業(yè)及名優(yōu)酒企的量價邏輯。近年來白酒延續(xù)了“量跌價升”的趨勢，背后是人口紅利的逐漸消退及消費升級紅利的釋放；從名優(yōu)酒企的視角來看，雖個別酒企出于梳理低端產(chǎn)品線的訴求銷量階段性有下滑，但是整體還是實現(xiàn)了“量價齊升”，背后是行業(yè)出清下的集中度提升。市場或有對消費降級、板塊長期增速疲憊的擔(dān)憂，對于此我們認(rèn)為無需擔(dān)憂名優(yōu)酒企商業(yè)模式的優(yōu)異性。
整體而言，我們認(rèn)為無需去憂慮板塊的長邏輯。一方面，我們認(rèn)為具備社交屬性的消費品的長期價增邏輯具備持續(xù)性，我們維持長期超越通脹水平的價增判斷。另一方面，行業(yè)出清式增長仍有明顯空間，頭部集中紅利將持續(xù)釋放，背后是品牌力夯實+渠道力、信息力的提升，及行業(yè)規(guī)范化水平的提升。即使從消費力提升角度來看，人民始終在追逐對美好生活的向往。
啤酒：我們重申，當(dāng)前已不再關(guān)注淡季銷量擾動，疫情復(fù)蘇主線下，啤酒排序靠前。高端現(xiàn)飲占比高，一旦夜場、餐飲恢復(fù)將展現(xiàn)較大彈性、較強韌性（今年1-2月、7-8月均有驗證）。此外，明年成本壓力雖不及前期樂觀，但預(yù)計毛利率仍會改善，且提價也是保留手段。中長期高端化+經(jīng)營效率提升邏輯不變，各龍頭通過改革夯實基本面，期待紅利釋放。
食品綜合：Q4重視小零食板塊機會，洽洽穩(wěn)健，其他關(guān)注超預(yù)期機會。洽洽營收端相對穩(wěn)健，Q4以及明年利潤率仍會繼續(xù)改善，明年估值20X左右，安全邊際較高。甘源食品中長期具備大單品放量的產(chǎn)品基因，把握好公司的邊際改善。鹽津?qū)τ谇磊厔莸陌盐辗浅Ｑ杆?，目前憑借零食很忙、電商渠道的紅利，明年預(yù)計仍會保持快速高增，明年還會加大的社區(qū)團購發(fā)展，股權(quán)激勵目標(biāo)完成無憂，關(guān)注業(yè)績超預(yù)期的可能。
速凍食品：強餐飲供應(yīng)鏈屬性，關(guān)注疫情向好下的經(jīng)營回暖。疫情之下速凍食品C端受益于消費者培育加速，B端則受損于場景缺失。疫情管控邊際放松后，板塊受益場景修復(fù)，疊加Q4旺季來臨及成本壓力整體可控，業(yè)績有望穩(wěn)健向好。
調(diào)味品：疫情防控政策優(yōu)化、邊際放松，關(guān)注兩條疫后布局主線。1）重點關(guān)注板塊內(nèi)餐飲供應(yīng)鏈復(fù)蘇邏輯。B端直接受益于場景復(fù)蘇，C端消費力回暖后迎競爭壓力緩釋，預(yù)計演繹BC共振的修復(fù)邏輯。2）短期業(yè)績具備確定性。調(diào)味品中C端占比高且Q4具備催化的標(biāo)的經(jīng)營穩(wěn)健，重點關(guān)注醬油事件催化千禾味業(yè)線上增速超預(yù)期，及新一輪榨季下糖蜜成本的改善。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、疫情持續(xù)反復(fù)風(fēng)險、區(qū)域市場競爭風(fēng)險。
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