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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　本屆糖酒會受疫情影響總體相對平淡，白酒反饋有壓力但仍良性、孕育變革，短期預(yù)計(jì)分化較明顯，長期向好發(fā)展仍值得期待。
　　摘要：
　　投資建議：白酒：高端+徽酒確定性較強(qiáng)，次高端有望逐步恢復(fù)，我們認(rèn)為12月份前后是重要觀察窗口期：1）經(jīng)銷商大會反應(yīng)酒企對2023年預(yù)期；2）旺季開門紅終端動銷變化對未來半年指引作用。高端白酒茅五瀘相對穩(wěn)健，區(qū)域酒龍頭優(yōu)勢凸顯，次高端分化加劇，確定性建議增持：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、迎駕貢酒、洋河股份、今世緣；次高端：未來若經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，彈性較大，建議增持：山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒。大眾品布局成本下降、產(chǎn)品升級、疫后改善標(biāo)的，首推啤酒板塊，重點(diǎn)配置鹵味等，建議增持：1）疫后改善+成本下降標(biāo)的：青島啤酒A股+H股、燕京啤酒、寶立食品、絕味食品、百潤股份；2）中長期建議增持：洽洽食品、安井食品、海天味業(yè)、涪陵榨菜、中炬高新、伊利股份、立高食品等。港股建議增持：華潤啤酒、周黑鴨等。
　　總體相對平淡，白酒分化明顯、頭部品牌相對占優(yōu)。本次糖酒會受疫情影響整體比較冷清，論壇主要聚焦白酒周期、清香和醬酒發(fā)展、新名酒等。白酒進(jìn)入新周期，從供給驅(qū)動到需求驅(qū)動，品質(zhì)成為基礎(chǔ)。本次調(diào)整會明顯小于2013-15年，但恢復(fù)后增速會相對平穩(wěn)，很難出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。清香白酒具有國際化特征，迎合文化復(fù)興方向，符合消費(fèi)者多元化個性化需求迎來發(fā)展，醬酒調(diào)整后迎來分化。終端動銷仍然呈現(xiàn)出區(qū)域分化、價格帶分化，一方面不同區(qū)域疫情對消費(fèi)場景影響有差異，禮贈、商務(wù)宴請、日常聚飲等場景相對好于宴席，另一方面分價格帶看，高端整體平穩(wěn)、次高端分化、區(qū)域酒受益大眾消費(fèi)復(fù)蘇。目前渠道庫存高于去年同期但仍在可控范圍，當(dāng)下經(jīng)銷商與終端保持理性、看重良性周轉(zhuǎn)，且名酒經(jīng)銷商面對行業(yè)波動信心更充足。
　　白酒：酒企良性增長成為主基調(diào)，變革中前行。經(jīng)過幾年發(fā)展及疫情影響，白酒行業(yè)庫存邊際上升，批價相對疲軟。各酒企已經(jīng)充分認(rèn)識目前白酒行業(yè)遇到問題，避免像2013-2015年向渠道壓庫存導(dǎo)致崩潰，更愿意與經(jīng)銷商一起合作共贏，實(shí)現(xiàn)良性增長。各大酒企都在尋求新的突破方向，不壓貨良性發(fā)展成為主基調(diào)。春節(jié)開門紅估計(jì)會出現(xiàn)較大分化，長期向好發(fā)展仍值得期待。
　　大眾品：啤酒升級延續(xù)，調(diào)味品邊際改善。啤酒整體結(jié)構(gòu)升級趨勢不變，同時我們預(yù)計(jì)未來1-2個月行業(yè)性提價預(yù)期或形成板塊催化。調(diào)味品需求邊際改善，川調(diào)競爭有所加劇。經(jīng)歷去庫存周期后，復(fù)調(diào)需求邊際向上，供給側(cè)新品牌及新品類逐漸涌現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行、疫情反復(fù)、競爭加劇、成本上漲等。