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消費(fèi)復(fù)蘇可期，積極買(mǎi)入食品飲料。11月10日中央政治局常委會(huì)研究部署進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施，防控策略更加精準(zhǔn)靈活，有望推動(dòng)跨省、跨國(guó)人流逐步恢復(fù)正常，促進(jìn)商業(yè)合作，拉動(dòng)消費(fèi)場(chǎng)景全面復(fù)蘇。食品飲料板塊與餐飲、出行、商務(wù)等多消費(fèi)場(chǎng)景密切相關(guān)，預(yù)計(jì)各子板塊都將明顯受益。從穩(wěn)健思路出發(fā)，推薦業(yè)績(jī)穩(wěn)健、產(chǎn)業(yè)洗牌后競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額提升的高端酒、徽酒、啤酒龍頭、休閑零食龍頭；從彈性角度，推薦前期受損、修復(fù)彈性較大的宴席、出行、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的，如休閑鹵制品、冷凍烘焙、啤酒、調(diào)味品、次高端白酒等。
　　白酒周觀點(diǎn)：緊抓確定，布局彈性，便宜就是硬道理。1）估值維度：當(dāng)前白酒僅29X，短期看美國(guó)cpi好于預(yù)期估值短期壓力削弱，中期看當(dāng)前處于年底估值切換窗口彈性品種優(yōu)勢(shì)更大，消費(fèi)邊際改善和低基數(shù)一致預(yù)期下，白酒在食品飲料和消費(fèi)里的性?xún)r(jià)比更高；目前人流及消費(fèi)場(chǎng)景有放松跡象，消費(fèi)有望逐步回歸正常水平；2）基本面維度：此次行業(yè)調(diào)整和13年及18年均不同，基本面尤其是庫(kù)存并未出現(xiàn)不可控的大幅向下趨勢(shì)，終端渠道的謹(jǐn)慎程度較高場(chǎng)景和需求的邊際改善將帶來(lái)行業(yè)自下而上的良性反饋；經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存方面，龍頭在三季度雙節(jié)后出現(xiàn)明顯下降已在積極布局明年開(kāi)門(mén)紅，預(yù)計(jì)整體開(kāi)門(mén)紅將好于市場(chǎng)此前預(yù)期；3）價(jià)格帶來(lái)看，高端超高端整體穩(wěn)定增長(zhǎng)，已出現(xiàn)復(fù)制板塊內(nèi)20年率先走出疫情影響的趨勢(shì)：茅臺(tái)需求最為穩(wěn)定健康、老窖五糧液庫(kù)存在雙節(jié)后明顯下降，部分企業(yè)已積極停貨吹風(fēng)布局開(kāi)門(mén)紅，提醒老窖具有全國(guó)化邏輯以及特曲窖齡進(jìn)度超國(guó)窖明年有望繼續(xù)拉動(dòng)整體增速；4）次高端場(chǎng)景分化較大，渠道謹(jǐn)慎心態(tài)下復(fù)購(gòu)勢(shì)起的全國(guó)化品牌實(shí)現(xiàn)良性增長(zhǎng)、壓貨邏輯弱于香型和品牌恢復(fù)全國(guó)化邏輯；汾酒在發(fā)貨節(jié)奏、庫(kù)存價(jià)格表現(xiàn)以及傳統(tǒng)渠道的表現(xiàn)更好，期待需求邊際改善下的青20全國(guó)化加速；5）地產(chǎn)酒龍頭自然需求疊加渠道蓄水池實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)、徽酒和山西省內(nèi)表現(xiàn)突出alpha屬性明顯；市場(chǎng)關(guān)注的庫(kù)存水平在雙節(jié)后明顯下降，明年增速規(guī)劃明確的公司執(zhí)行力和完成度上確定性較高；庫(kù)存消化水平良好的企業(yè)明年開(kāi)門(mén)紅布局成效可以期待；6）投資觀點(diǎn)：緊抓確定，布局彈性：錨定確定性增長(zhǎng)、把握高端酒和次高端、地產(chǎn)酒龍頭確定性增速，持續(xù)推薦貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份，關(guān)注迎駕貢酒等；關(guān)注有超預(yù)期邏輯的演繹：茅臺(tái)非標(biāo)產(chǎn)品的投放量和渠道改革、古井洋河今世緣在渠道改革和內(nèi)部動(dòng)力釋放帶來(lái)的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)化；次高端復(fù)購(gòu)和自點(diǎn)率較高的品牌大單品例如青20疊加公司配額管控渠道積極性不斷上升。
　　大眾品周觀點(diǎn)：需求有望全面修復(fù)，看好出行及餐飲產(chǎn)業(yè)鏈。2022Q2-2022Q3連續(xù)兩個(gè)季度大眾品基本面承壓，我們認(rèn)為最艱難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，后續(xù)有望迎來(lái)邊際改善。一方面，二三季度持續(xù)的疫情反復(fù)導(dǎo)致需求疲軟，消費(fèi)力和消費(fèi)意愿均較低迷。我們認(rèn)為隨著后續(xù)疫情管控更加得當(dāng)，需求有望迎來(lái)修復(fù)，重點(diǎn)關(guān)注出行、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的，如休閑鹵制品、冷凍烘焙、啤酒、調(diào)味品等。另一方面，自2021Q3以來(lái)大眾品成本高位已持續(xù)一年，目前部分包材價(jià)格率先回落（拉罐、紙箱），啤酒有望釋放成本下降紅利，而后續(xù)若大宗價(jià)格逐步回落，將推動(dòng)板塊盈利能力修復(fù)。目前板塊估值已出現(xiàn)較大回調(diào)，建議積極關(guān)注底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。（1）啤酒：Q3旺季銷(xiāo)量增長(zhǎng)強(qiáng)勁，期待成本回落。啤酒行業(yè)Q3收入實(shí)現(xiàn)良性增長(zhǎng)，一方面受益于今年旺季天氣炎熱推動(dòng)需求高景氣，另一方面得益于持續(xù)的高端化+提價(jià)推動(dòng)均價(jià)上升。Q4受益于世界杯賽事催化+疫情管控變化，現(xiàn)飲渠道需求有望邊際向好，同時(shí)年底有望實(shí)現(xiàn)常態(tài)化提價(jià)落地。Q3成本端仍處于高位，預(yù)計(jì)Q4部分原材料價(jià)格回落將在報(bào)表端體現(xiàn)。重點(diǎn)推薦重慶啤酒、青島啤酒、華潤(rùn)啤酒。（2）鹵制品：期待同店修復(fù)，成本或迎來(lái)回落。由于8-9月全國(guó)疫情反復(fù)，鹵制品公司Q3同店普遍承壓，休閑鹵味壓力大于佐餐鹵味，導(dǎo)致收入端乏善可陳。后續(xù)隨著疫情管控政策變化，同店將實(shí)現(xiàn)改善，高勢(shì)能門(mén)店修復(fù)彈性大于普通門(mén)店，休閑鹵味彈性大于佐餐鹵味。成本端目前處于高位，考慮到禽類(lèi)養(yǎng)殖周期較短，期待后續(xù)價(jià)格回落推動(dòng)鹵制品公司盈利能力修復(fù)。重點(diǎn)推薦絕味食品、周黑鴨、紫燕食品。（3）速凍食品：收入增速分化，利潤(rùn)開(kāi)始釋放。三季度整體保持良性增長(zhǎng)，但是增速出現(xiàn)分化，主要系渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異。隨著疫情管控政策變化，下游餅店等需求回暖，有望推動(dòng)冷凍烘焙收入修復(fù)，同時(shí)預(yù)制菜板塊仍保持高增長(zhǎng)。原材料價(jià)格高位回落，提價(jià)紅利初步體現(xiàn)，成本壓力趨緩。重點(diǎn)推薦安井食品、立高食品、千味央廚。（4）調(diào)味品：期待餐飲需求回暖，成本目前處于高位。受到8-9月全國(guó)疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素影響，2022Q3調(diào)味品需求整體仍表現(xiàn)出疲軟態(tài)勢(shì)，對(duì)比2020Q3收入表現(xiàn)平淡。隨著疫情管控政策變化，餐飲有望迎來(lái)改善，帶動(dòng)調(diào)味品下游需求。目前大部分調(diào)味品企業(yè)的成本仍處于高位，導(dǎo)致毛利率同比承壓，期待后續(xù)成本回落帶來(lái)盈利能力修復(fù)。
　　高端酒周跟蹤：1）貴州茅臺(tái)