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周思考：液態(tài)乳必需消費(fèi)屬性的差異。不同液態(tài)乳品類(lèi)的必需消費(fèi)屬性并不相同。首先，我們定義液態(tài)乳，我們認(rèn)為液態(tài)乳包括白奶、酸奶和乳飲料三大類(lèi)。盡管歐睿將酸奶單獨(dú)作為一個(gè)品類(lèi)，但考慮到我國(guó)市面上銷(xiāo)售的絕大多數(shù)酸奶均為飲用型酸奶，而非凝固型酸奶，我們將其并入液態(tài)乳考慮。根據(jù)其成分和消費(fèi)習(xí)慣等維度，我們認(rèn)為產(chǎn)品的必需程度是白奶＞酸奶＞乳飲料。
　　不同成分賦予產(chǎn)品最底層的消費(fèi)屬性。根據(jù)國(guó)標(biāo)，白奶主要分為巴氏殺菌乳、滅菌乳和調(diào)制乳三類(lèi)，其中巴氏殺菌乳為100%生牛（羊）乳，滅菌乳為100%生牛（羊）乳或復(fù)原乳，而調(diào)制乳為不低于80%的生牛（羊）乳或復(fù)原乳。酸奶主要分為發(fā)酵乳和風(fēng)味發(fā)酵乳兩類(lèi)，其中發(fā)酵乳以生牛（羊）乳或乳粉為原料，而風(fēng)味發(fā)酵乳以80%以上生牛（羊）乳或乳粉為原料。對(duì)于乳飲料，GB/T 21732中對(duì)蛋白質(zhì)含量要求不低于0.7g/100g，而GB7101中則無(wú)具體乳含量的限制。由于消費(fèi)者對(duì)于乳制品的需求主要是補(bǔ)充蛋白質(zhì)和鈣，因此從成分上看，白奶和酸奶的必需程度遠(yuǎn)高于乳飲料。
　　不同消費(fèi)習(xí)慣也賦予產(chǎn)品不同的消費(fèi)屬性。從消費(fèi)習(xí)慣上看，不同于歐美國(guó)家的冷食體系，我國(guó)飲食結(jié)構(gòu)以熱食為主，液態(tài)乳作為常溫或低溫產(chǎn)品融入其中并不容易，冷熱混食容易引發(fā)腹瀉。因此，部分消費(fèi)者習(xí)慣性的做法是將白奶加熱后飲用，或是將酸奶放置至室溫后飲用。但由于酸奶和乳飲料通常無(wú)法加熱后飲用，因而從這個(gè)角度上講，酸奶和乳飲料必需屬性偏弱。
　　不同價(jià)格帶使產(chǎn)品內(nèi)部的必需程度不同。價(jià)格帶背后隱含的是購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品的目的。對(duì)于當(dāng)前的白奶和酸奶產(chǎn)品，既有價(jià)位較低的基礎(chǔ)款，也有價(jià)位較高的禮盒裝。在經(jīng)濟(jì)環(huán)境走弱或當(dāng)前疫情導(dǎo)致人流減少的情況下，禮贈(zèng)的需求并沒(méi)有自飲的需求表現(xiàn)得相對(duì)剛性。
　　酸奶仍有機(jī)會(huì)提升其必需程度?？v觀這三個(gè)品種，其過(guò)去幾年的增速與我們所提到的必需程度密切相關(guān)。根據(jù)歐睿，常溫白奶和低溫白奶過(guò)去五年各保持中個(gè)位數(shù)和雙位數(shù)的增長(zhǎng)；酸奶自2020年起開(kāi)始收縮；乳飲料則率先于2014年起開(kāi)始收縮，而行業(yè)體量當(dāng)前已趨于穩(wěn)定。其中，我們尤其關(guān)注酸奶，一方面由于其近1400億的零售端體量，另一方面也由于其超脫于蛋白質(zhì)和鈣以外的腸道調(diào)理功能。由于產(chǎn)品形態(tài)（飲用型酸奶為主）及廣宣定位（娛樂(lè)性較為突出）方面的問(wèn)題，酸奶的屬性當(dāng)前整體偏飲料化，而健康特征并不突出。未來(lái)，若行業(yè)在豐富產(chǎn)品形態(tài)和消費(fèi)者教育上持續(xù)努力，酸奶的必需程度有望提升，行業(yè)也有望重回增長(zhǎng)軌道。
　　市場(chǎng)行情回顧：2022年11月7日到11月11日滬深300上漲0.6%，價(jià)值表現(xiàn)好于成長(zhǎng)，SW低市盈率指數(shù)月上漲8.5%、周上漲3.6%。截止2022年11月11日，北向資金累計(jì)凈買(mǎi)入16388.9億元，周成交凈買(mǎi)入54億元，其中食飲行業(yè)周凈買(mǎi)入1.80億元。本周SW食品飲料上漲1.1%，跑贏滬深300指數(shù)0.5pct。分子行業(yè)來(lái)看，白酒上漲1.0%，周成交額環(huán)比-30.5%；啤酒上漲2.3%，周成交額環(huán)比-19.1%；乳制品上漲2.0%，周成交額環(huán)比-32.8%；休閑食品上漲0.5%，周成交額環(huán)比-11.1%；預(yù)加工食品下跌1.4%，周成交額環(huán)比-7.1%；調(diào)味品上漲2.4%，周成交額環(huán)比-21.0%。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠疫情反復(fù)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)