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川調(diào)行業(yè)回暖，細(xì)分品類多點(diǎn)開花。1）行業(yè)需求：景氣回升、庫存良性。近期疫情反復(fù)背景下，糖酒會調(diào)味品客商熱度不減，渠道反饋川調(diào)今年以來動銷明顯提速，其中底料增速雙位數(shù)以上，酸菜魚調(diào)料川內(nèi)增長穩(wěn)健，根據(jù)終端調(diào)研，當(dāng)前川調(diào)產(chǎn)品貨齡較去年底進(jìn)一步改善，且頭部品牌名揚(yáng)、好人家貨齡優(yōu)于競品；2）品類趨勢：牛油底料、魚蝦調(diào)料為基本盤，區(qū)域性單品快速增長。糖酒會各川調(diào)企業(yè)對全國化大單品火鍋底料、魚蝦調(diào)料均有卡位，并不斷推出區(qū)域性細(xì)分品類，其中缽缽雞、水煮系列、冒菜、麻辣燙、紅燒牛羊肉調(diào)料等品類熱度較高；3）競爭格局：良性競爭延續(xù)，份額集中趨勢不改。川內(nèi)底料呈現(xiàn)名揚(yáng)、好人家雙寡頭格局，魚調(diào)料好人家份額領(lǐng)先，糖酒會展會頭部品牌熱度高于競品，行業(yè)集中趨勢不改，渠道反饋今年以來名揚(yáng)、好人家均加大在四川投入力度，二三線品牌被持續(xù)擠壓，加速退出市場，終端調(diào)研來看，目前終端陳列品牌數(shù)量較去年底亦明顯較少。
　　速凍及預(yù)制食品：旺季動銷良好。速凍食品旺季需求改善明顯，速貨齡普遍為1-2個月左右，動銷情況良好。競爭格局上，區(qū)域性中心品牌以低價(jià)為主，今年來動銷面臨一定壓力，安井、三全等龍頭地位基本穩(wěn)固，預(yù)制菜食品參與者較多，品類豐富。B端肉制調(diào)理品及川菜產(chǎn)品已有較高接受度，當(dāng)?shù)仄放朴幸欢▋?yōu)勢。C端產(chǎn)品目前貨齡普遍較長，消費(fèi)者接受度一般。我們認(rèn)為，預(yù)制菜在C端市場仍需一定時間銷售者培育及品牌形象構(gòu)建，當(dāng)前B端市場具備更為廣闊的發(fā)展空間。
　　休閑零食：折扣渠道興起，品牌商積極布局。消費(fèi)分層下，主打性價(jià)比的量販類渠道近兩年表現(xiàn)亮眼，零食有鳴作為西南市場量販零食龍頭，門店拓展迅速，全年門店有望超800家。品牌商維度，鹽津合作品類豐富，烘焙中焙寧占比較高；甘源以老三樣為主，新品尚未發(fā)力；洽洽以定量裝合作為主，散裝炒貨類白牌較多。從貨齡上看，調(diào)研時段多個陳列柜出現(xiàn)售罄現(xiàn)象，貨齡多在1個月左右，店員積極補(bǔ)貨以應(yīng)對旺季來臨。
　　佐餐鹵味：社區(qū)店表現(xiàn)較優(yōu)，廖記門店仍在迭代。從消費(fèi)場景來看，社區(qū)店客流明顯優(yōu)于商圈及街邊店，同時競爭也相對更加激烈。從消費(fèi)者角度，紫燕在川渝市場具有一定品牌知名度，廖記門店仍處于迭代轉(zhuǎn)型期，無論是老店升級還是新店推廣仍具有較大的提升和改進(jìn)空間，絕味加入有望加速改革進(jìn)程。
　　投資建議：展望來年，疫后復(fù)蘇和成本下行為非酒食品兩條投資主線。隨著防疫政策的邊際變化，預(yù)計(jì)餐飲端逐漸恢復(fù)，絕味食品、日辰股份、千味央廚、寶立食品、紫燕食品等餐飲供應(yīng)鏈上下游公司來年業(yè)績彈性較大，此外，目前大眾品上游成本端高企，隨著成本的逐漸回落，大眾品業(yè)績端彈性有望逐步顯現(xiàn)，核心關(guān)注：千禾味業(yè)、天味食品、海天味業(yè)、立高食品等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、加盟商管理及品牌被仿冒風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動、投資收益不佳、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。