>> 國海證券-食品飲料行業(yè)三季報總結(jié)分析：白酒業(yè)績韌性強(qiáng)，大眾品弱復(fù)蘇-221108
| 上傳日期： |
2022/11/9 |
大小： |
5560KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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Q3板塊收入利潤增速回升，白酒表現(xiàn)強(qiáng)于食品：受全國多點(diǎn)散發(fā)的疫情影響，Q3消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)程較慢，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，7-9月社零總額同比增速分別為2.7%/5.4%/2.5%，餐飲端仍呈現(xiàn)較大壓力，7-9月餐飲收入同比增速分別為-1.5%/+8.4%/-1.70%。去年同期受疫情、水災(zāi)、暴雨等極端天氣影響，食品飲料板塊收入利潤基數(shù)較低，今年Q3食品飲料板塊營收和歸母凈利同比增速分別為9.68%和13.25%（二季度同比分別為7.79%和9.97%）在低基數(shù)背景下實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。白酒和非白酒業(yè)績分化依然明顯，其中，Q3白酒板塊營收和歸母凈利同比增速分別為13.62%和20.98%，非白酒板塊收入和歸母凈利同比增速分別為7.14%和1.17%。
白酒：三季報表現(xiàn)亮眼，彰顯業(yè)績穩(wěn)定性、韌性和持續(xù)性。三季報白酒整體業(yè)績均較好，白酒板塊單三季度收入利潤增速分別為16.5%/21.0%。1）白酒連續(xù)三年兌現(xiàn)業(yè)績，疫情擾動和消費(fèi)疲軟并未破壞行業(yè)發(fā)展的核心邏輯。在今年經(jīng)營環(huán)境承壓的情況下，各龍頭酒企繼續(xù)保持高速增長，在食品飲料各子行業(yè)中仍突出，充分體現(xiàn)白酒行業(yè)的韌性和經(jīng)營持續(xù)性。從報表質(zhì)量看，各白酒企業(yè)表現(xiàn)分化，高端酒報表質(zhì)量較高，區(qū)域次高端龍頭蓄水池仍深。2）業(yè)績存在一定調(diào)節(jié)因素，但核心是白酒價位升級的邏輯不變。在消費(fèi)場景和消費(fèi)能力受損的情況下，上市公司仍能保持穩(wěn)健增長，我們認(rèn)為除了品牌酒企話語權(quán)較強(qiáng)，可以通過調(diào)節(jié)發(fā)貨和壓貨完成部分考核任務(wù)外，核心原因在于：1）近兩年三四線次高端和醬酒招商鋪貨形成的局部泡沫影響了市場對行業(yè)的客觀認(rèn)知，打高市場預(yù)期。2）行業(yè)延續(xù)價格升級趨勢，較好的對沖了銷量下滑帶來的負(fù)面影響。3）醬酒熱退潮，市場份額向頭部集中的趨勢延續(xù)。根據(jù)去年經(jīng)驗(yàn)，很多公司業(yè)績提前確認(rèn)業(yè)績后，四季度業(yè)績會有所波動，但我們認(rèn)為這種波動主要是短期外部環(huán)境影響，一旦外部環(huán)境改變，即可快速恢復(fù)正常。但值得注意的是，短期影響可通過調(diào)節(jié)平滑，若外部環(huán)境延續(xù)，則存在一定風(fēng)險。3）外部因素擾動市場情緒，當(dāng)前板塊的估值泡沫被充分消化，龍頭酒企估值已具備性價比。年初至今板塊持續(xù)回調(diào)，且三季報后迎來急跌，估值由年初的PE-TTM48X消化至當(dāng)前的28X。目前板塊估值分位數(shù)（近5年）已經(jīng)回落至15.3%，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井貢酒等龍頭的估值分位數(shù)也已經(jīng)回落到低位，具備配置性價比。中長期視角看，行業(yè)基本面依然穩(wěn)健，板塊未來仍以分化為主，次高端仍是機(jī)會最大的板塊，未來將持續(xù)兌現(xiàn)利潤彈性。
啤酒：Q3消費(fèi)場景快速恢復(fù)，龍頭業(yè)績穩(wěn)健。Q3啤酒板塊收入同比增長11%，歸母凈利潤同比增長9%，疫后啤酒板塊環(huán)比復(fù)蘇，預(yù)計中低檔啤酒放量，收入增速快于利潤增速。（1）2022Q3規(guī)模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量同比增長9.3%（二季度同比下滑2.6%，環(huán)比顯著改善），三季度行業(yè)受旺季+疫后消費(fèi)場景復(fù)蘇影響，預(yù)計中低檔產(chǎn)品放量帶動營收增長。但青啤、重啤及百威等品牌高端化進(jìn)程依然順暢，預(yù)計板塊整體噸價繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。（2）從利潤端看，由于成本傳導(dǎo)至生產(chǎn)和銷售端具有滯后性，Q3行業(yè)毛利率仍受成本壓力影響而承壓。但龍頭酒企通過直接提價和結(jié)構(gòu)升級的方式淡化成本壓力，并通過費(fèi)率優(yōu)化、經(jīng)營效率提升等方式提振盈利水平。整體來看，今年下半年以來主要成本趨勢下行，預(yù)計未來成本壓力可控，克服短期波動后，行業(yè)高端化趨勢依然強(qiáng)勁，盈利能力仍處上行通道。
食品板塊：1）大眾品整體需求改善不明顯，各板塊受疫情影響程度及基數(shù)不同，收入表現(xiàn)繼續(xù)分化。各板塊Q3收入同比增速排序：預(yù)制速凍食品（16.8%）>其他食品（15.3%）>調(diào)味品（9.9%）>乳制品（4.7%）>肉制品（4.5%）>烘焙（2.5%）>軟飲料（0.0%）>鹵制品（-0.4%）>休閑食品（-2.8%）。預(yù)制速凍、瓜子等以居家消費(fèi)場景為主的品類依舊延續(xù)高增勢頭，但疫情受益因素逐漸淡化，環(huán)比增速有所縮窄。乳制品、烘焙、鹵制品、軟飲料部分消費(fèi)場景持續(xù)受到疫情沖擊，疊加消費(fèi)力的疲弱，收入多低于預(yù)期。2）成本整體仍有承壓，部分板塊原材料價格回落，但更多體現(xiàn)至Q4，部分企業(yè)Q2銷售費(fèi)用后置到Q3，影響利潤。各板塊Q3歸母凈利同比增速排序：肉制品（75.6%）>其他食品（51.5%）>調(diào)味品（6.8%）>休閑食品（2.9%）＞預(yù)制速凍（-4.2%）＞軟飲料（-19.3%）＞乳制品（-31.2%）>烘焙（-33.6%）>鹵制品（-74.7%）。大眾品板塊Q3成本端緩解幅度不大：（1）今年下半年以來棕櫚油、白糖等原材料均呈現(xiàn)不同程度的回落，但由于企業(yè)通常提前按照生產(chǎn)計劃采購原材料，因此Q3仍然部分沿用高價原材料，成本仍有承壓；（2）部分公司受到疫情、局部高溫天氣及限電影響，工廠短暫停工或投產(chǎn)期延后，產(chǎn)能利用率較低；（3）部分公司在下游需求較疲軟的情況下，加大折價促銷力度拉動終端動銷，同時去年Q3多數(shù)公司提價，提價效應(yīng)減弱，對毛利率表現(xiàn)亦造成影響。環(huán)比來看Q3毛銷差呈下降趨勢，主要與Q2受疫情影響嚴(yán)重，大多費(fèi)用延后至Q3投放有關(guān)。成本端壓力尚未緩解疊加費(fèi)用投放增加，
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