>> 華安證券-食品飲料行業(yè)周報：復蘇趨勢確定，積極布局食飲-221106
| 上傳日期： |
2022/11/8 |
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| 1834KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
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| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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市場表現(xiàn)
本周食品飲料板塊指數(shù)整體上漲11.18%，在申萬一級子行業(yè)排名第2，分別跑贏上證綜指5.87pct、跑贏滬深300指數(shù)4.8 pct。子版塊漲跌幅分別為：其他酒類16.65%、零食12.50%、調(diào)味發(fā)酵品11.87%、白酒11.19%、烘焙食品10.62%、軟飲料8.16%、乳品7.18%、肉制品6.43%、保健品6.37%。滬深300的Pettm值為9.22，非白酒食品飲料的Pettm值為29.16，白酒的Pettm值為26.33。
投資建議
市場預期改善疊加前期調(diào)整帶來的估值修復，白酒板塊彈性可期；大眾品板塊強勢上漲，消費復蘇信心逐步增強。前段時間食飲板塊調(diào)整主要為情緒影響下的資金行為，隨著悲觀預期加速釋放完畢，估值底部進一步確認，未來伴隨疫情防控更加科學精準，消費復蘇預期有望加速升高，建議短期估值修復后，把握長期向好趨勢。標的選擇上，優(yōu)先布局復蘇主線的板塊（絕味食品、鹽津鋪子、啤酒、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈）、基本面韌性強且估值合理白酒（茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒），建議關注估值處于底部區(qū)間的乳制品、以及具備場景修復彈性的次高端及區(qū)域白酒（舍得酒業(yè)、迎駕貢酒）。
大眾品：
1）調(diào)味品：Q4以來，四川等地區(qū)基礎調(diào)味品B端增速較快，隨著餐飲供應鏈不斷復蘇，B端調(diào)味品有望環(huán)比改善。Q3復合調(diào)味品表現(xiàn)好于基礎調(diào)味品，龍頭海天醬油業(yè)務和蠔油業(yè)務受餐飲端影響較多，8、9月份需求疲軟，調(diào)味醬業(yè)務和其他調(diào)味品業(yè)務增速表現(xiàn)較好，料酒醋等業(yè)務表現(xiàn)較為穩(wěn)健公司仍然具有高增長細分品類，公司深耕調(diào)味品市場多年，渠道精耕細作，有望持續(xù)鞏固在網(wǎng)絡和用戶上的規(guī)模優(yōu)勢；中炬高新公司治理逐步改善，看好在管理層理順過程中的業(yè)績改善與估值修復雙主線。復合調(diào)味品中C端景氣度較高，天味食品提前進行旺季備貨，火鍋調(diào)料及冬調(diào)產(chǎn)品實現(xiàn)高增，B端需求Q3較為疲軟，Q4有望隨著餐飲實現(xiàn)環(huán)比改善，業(yè)績確定性較高。
2）乳制品：伊利10月份液態(tài)奶表現(xiàn)環(huán)比向好，目前庫存水平較為良性，分品類來看，基礎白奶保持一定的韌性；奶粉業(yè)務Q3延續(xù)Q2增長態(tài)勢，其中有機及兒童粉實現(xiàn)高增，Q4有望延續(xù)此趨勢，預計澳優(yōu)Q4實現(xiàn)正貢獻；奶酪業(yè)務增速雖有所放緩，但仍屬于高盈利賽道，公司有望持續(xù)推出新品，實現(xiàn)市占率的提升。整體來看，消費分化趨勢比較明顯，三季度需求表現(xiàn)較為疲乏，預計Q4隨著消費意愿的恢復及春節(jié)備貨的前置，液態(tài)奶收入有望實現(xiàn)環(huán)比改善，奶粉奶酪業(yè)務Q4保持前三季度增長態(tài)勢，預計奶價保持平穩(wěn)或小幅下跌，隨著Q4規(guī)模效應的提升，預計盈利能力有所恢復，全年利潤率同比持平。
3）啤酒：10月由于疫情防控較為嚴格，且啤酒進入淡季，預計主要啤酒品牌動銷均存在一定程度的壓力。11月起，部分啤酒公司開始對旗下部分產(chǎn)品進行提價。淡季提價為啤企近年來常規(guī)操作，且提價分產(chǎn)品、分地區(qū)陸續(xù)進行，操作更趨精細化，有助于提價向終端的順利傳導，預計將對明年啤企利潤有正向貢獻。市場層面，本周啤酒板塊漲幅明顯，主因疫情防控政策放松預期升溫，市場對于未來啤酒消費場景復蘇的信心增強。我們認為疫情影響持續(xù)弱化的趨勢確定，疊加啤酒公司持續(xù)在結(jié)構(gòu)升級以及產(chǎn)品矩陣、渠道體系完善方面做出努力，明年頭部啤酒公司量價有望呈現(xiàn)更佳表現(xiàn)。同時除釀酒原材料大麥價格仍處高位之外，主要包材價格呈現(xiàn)回落趨勢，明年成本壓力有望逐步釋放。繼續(xù)看好啤酒行業(yè)中長期結(jié)構(gòu)升級的空間以及短期經(jīng)營韌性，推薦經(jīng)營穩(wěn)健、盈利能力持續(xù)提升的青島啤酒、華潤啤酒，重點關注重慶啤酒渠道調(diào)整的效果以及核心產(chǎn)品銷量增速恢復情況。
4）鹵制品：連鎖鹵味業(yè)態(tài)的經(jīng)營對疫情管控較為敏感，10月多數(shù)地區(qū)再次出現(xiàn)疫情，預計單店營收改善速度仍受到一定程度的拖累，但隨著社會更加適應疫情，同時門店外賣占比適當提升以部分填補線下人流缺口，主業(yè)經(jīng)營整體呈現(xiàn)恢復狀態(tài)。更長視角看，行業(yè)龍頭在逆境之下保持較快的開店速度，穩(wěn)定加盟商體系、提振加盟商信心，并持續(xù)夯實供應鏈基礎，核心競爭優(yōu)勢得到持續(xù)鞏固。預計疫情影響弱化的大趨勢不變，行業(yè)經(jīng)營環(huán)境回暖后，絕味食品有望釋放較大的業(yè)績修復彈性。作為連鎖業(yè)態(tài)的代表公司，絕味食品也將最先受益于疫情改善、線下消費場景復蘇，建議在預期低位積極布局。
5）休閑食品：休閑食品行業(yè)受疫情封控的直接影響相對較小，疫情給消費習慣以及消費能力帶來的改變對于行業(yè)有更為深遠的影響。當前部分企業(yè)積極擁抱變化，主動優(yōu)化自身渠道與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望享受轉(zhuǎn)型紅利，推薦鹽津鋪子。此外，部分細分賽道龍頭公司當前受制于成本與費用端的壓力，但考慮到其具備較強的渠道能力和成本轉(zhuǎn)嫁能力，在提價傳導+原輔料成本逐步下行帶動下，盈利能力有望持續(xù)修復，推薦估值性價比凸顯的洽洽食品。
白酒：
韌性為盾、預期為矛，積極布局反轉(zhuǎn)。得益于市場預期改善，疊加前期階段性回調(diào)帶來的估值修復，本周白酒板塊普遍反彈，整體上次高端>高端>區(qū)域酒。我們再次重申此前觀點，三季報與渠道顯示，名酒仍表現(xiàn)出較強的經(jīng)營韌性與確定
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