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▌白酒:高端酒強(qiáng)增長(zhǎng)，整體韌性仍強(qiáng)
　　酒企2022Q1-3營(yíng)收2568.5億元（+18.0%），2022Q3營(yíng)收797.8億元（+16.9%），按Q3營(yíng)收增速排名：次高端酒>地產(chǎn)酒>高端酒。2022Q1-3歸母凈利潤(rùn)1000.1億元（+21.7%），2022Q3歸母凈利潤(rùn)300.0億元（+21.1%），按Q3利潤(rùn)增速排名：次高端酒>地產(chǎn)酒>高端酒。2022Q1-3末合同負(fù)債395.5億元（+13.9%），現(xiàn)金回款2272.2億元（+11.3%）。
　　▌大眾品：成本環(huán)比回落，四季度望改善
　　2022Q1-3：調(diào)味品營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)332.2/59.8億元，同增9.4%/4.3%；啤酒營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)538.6/61.7億元，同增9.8%/16.8%；乳制品營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)分別為1251.4/87.9億元，同增8.5%/1.2%；速凍食品營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)389.8/22.5億元，同比-2.97%/-1.49%；休閑食品營(yíng)業(yè)及歸母凈利潤(rùn)330.2、24.8億元，同增11.79%/-22.7%；軟飲料營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)134.2/22.5億元，同降1.3%/21.2%；保健品營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)82.2/17.4億元，同增2.4%/-11.6%。
　　▌行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略
　　白酒板塊：分板塊來(lái)看，高端酒強(qiáng)勁增長(zhǎng)，其中茅臺(tái)和老窖符合預(yù)期，五糧液超預(yù)期；次高端板塊，舍得超預(yù)期，其他符合預(yù)期；地產(chǎn)酒板塊，西北疫情嚴(yán)重致伊力特和金徽酒受影響較大，蘇酒和徽酒影響相對(duì)較小。11月-12月是重要觀察時(shí)點(diǎn)，建議關(guān)注兩個(gè)催化劑：新打款周期及秋糖會(huì)召開(kāi)，密切關(guān)注渠道庫(kù)存和政策博弈是否緩解。當(dāng)前中長(zhǎng)期布局時(shí)點(diǎn)已現(xiàn)，我們細(xì)分三條主線(xiàn)推薦：1）優(yōu)先反彈標(biāo)的推薦茅五瀘汾；2）消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇標(biāo)的推薦汾酒、酒鬼酒、舍得酒業(yè)、水井坊；3）估值底部推薦古井貢酒、洋河股份、今世緣。
　　大眾品板塊：整體好于市場(chǎng)預(yù)期；分板塊來(lái)看，調(diào)味品：涪陵榨菜、天味食品略超預(yù)期，安琪酵母、恒順醋業(yè)、日辰股份等符合預(yù)期，中炬高新略低于預(yù)期，目前餐飲端弱復(fù)蘇，原材料成本仍處于較高位置；速凍食品整體環(huán)比改善，安井仍?xún)?yōu)異，四季度望迎旺季；啤酒整體符合預(yù)期，青啤和重啤各自節(jié)奏正常進(jìn)行，樂(lè)惠四季度望改善；休閑食品整體符合預(yù)期，休閑食品三劍客表現(xiàn)優(yōu)異，洽洽四季度望享受提價(jià)紅利，絕味紫燕四季度望改善；軟飲料三季度環(huán)比改善，四季度望加速改善。中長(zhǎng)期布局時(shí)點(diǎn)已現(xiàn)，細(xì)分四條主線(xiàn)推薦：1）門(mén)店受損修復(fù)推薦絕味食品、紫燕食品、良品鋪?zhàn)拥龋?）旺季受益標(biāo)的推薦安井食品、三全食品、千味央廚、休閑食品三劍客等；3）餐飲端修復(fù)標(biāo)的推薦海天味業(yè)、中炬高新、日辰股份、寶立食品等；4）彈性較大標(biāo)的推薦絕味食品、重慶啤酒、樂(lè)惠國(guó)際、百潤(rùn)股份、李子園等。
　　維持食品飲料行業(yè)“推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)稅或生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。