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啤酒：Q3旺季銷量增長強勁，期待成本回落。啤酒行業(yè)Q3收入實現(xiàn)良性增長，一方面受益于今年旺季天氣炎熱推動需求高景氣，另一方面得益于持續(xù)的高端化+提價推動均價上升。銷量看，旺季天氣炎熱，7-8月產(chǎn)銷量實現(xiàn)強勁增長。均價看，提價+高端化繼續(xù)推動均價上升，但短期疫情影響現(xiàn)飲渠道導(dǎo)致增速環(huán)比放緩。Q3成本端仍處于高位，預(yù)計Q4部分原材料價格回落將在報表端體現(xiàn)。
　　調(diào)味品：需求仍有壓力，成本延續(xù)高位。受到8-9月全國疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素影響，2022Q3調(diào)味品需求整體仍表現(xiàn)出疲軟態(tài)勢，對比2020Q3收入表現(xiàn)平淡。大部分調(diào)味品企業(yè)的成本仍處于高位，導(dǎo)致毛利率同比承壓。期待后續(xù)疫情管控邊際改善，推動需求回暖。
　　鹵制品：疫情下同店受損，成本上漲致利潤承壓。由于8-9月全國疫情反復(fù)，鹵制品公司Q3同店普遍承壓，休閑鹵味壓力大于佐餐鹵味，因此導(dǎo)致收入端乏善可陳。成本端由于鴨副等原材料成本同比大幅上漲，導(dǎo)致毛利率同比下降明顯，拖累企業(yè)凈利率?？紤]到禽類養(yǎng)殖周期較短，期待后續(xù)價格回落推動鹵制品公司盈利能力修復(fù)。
　　速凍食品：收入增速分化，利潤開始釋放。三季度整體保持良性增長，但是增速出現(xiàn)分化，主要系渠道結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異。從可比毛銷差看，除立高受原材料備貨節(jié)奏與渠道結(jié)構(gòu)影響外，速凍食品上市公司毛銷差基本均出現(xiàn)一定程度的修復(fù)。成本端：原材料價格高位回落，提價紅利初步體現(xiàn)，成本壓力趨緩。
　　休閑食品：收入穩(wěn)健，期待旺季業(yè)績改善。收入增長整體平穩(wěn)，部分公司新品或新興渠道進(jìn)入放量期，帶動營收強勢增長。從可比毛銷差看，休閑食品上市公司毛銷差出現(xiàn)不同程度的分化。22Q4休閑零食行業(yè)進(jìn)入旺季，加之新年春節(jié)較為前置，看好Q4起休閑零食公司業(yè)績逐步改善。
　　乳制品：收入受疫情影響，短期費用出現(xiàn)波動。由于疫情擾動，需求場景受損等因素影響，乳制品Q2一直到6月動銷都較弱。伊利7月控制出貨節(jié)奏，Q3大部分的收入增速基本由8、9月貢獻(xiàn)，收入增速較低。天潤、妙可、新乳業(yè)則受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，營收增長較為穩(wěn)健。同時受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、費用投放錯位等，乳制品公司短期費用出現(xiàn)波動，擾動短期盈利能力。
　　投資建議：關(guān)注需求改善，期待成本回落。2022Q3-2022Q3連續(xù)兩個季度大眾品基本面承壓，我們認(rèn)為最艱難的時候已經(jīng)過去，后續(xù)有望迎來邊際改善。一方面，二三季度持續(xù)的疫情反復(fù)導(dǎo)致需求疲軟，消費力和消費意愿均較低迷。我們認(rèn)為隨著后續(xù)疫情管控更加得當(dāng)，需求有望迎來修復(fù)，重點關(guān)注出行、餐飲產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標(biāo)的，如休閑鹵制品、調(diào)味品、啤酒、冷凍烘焙等。另一方面，自2021Q3以來大眾品成本高位已持續(xù)一年，目前部分包材價格率先回落（拉罐、紙箱），啤酒有望釋放成本下降紅利，而后續(xù)若大宗價格逐步回落，將推動板塊盈利能力修復(fù)。目前板塊估值已出現(xiàn)較大回調(diào)，建議積極關(guān)注底部反轉(zhuǎn)機會。
　　風(fēng)險提示：食品安全事件風(fēng)險；全球疫情反復(fù)及全球經(jīng)濟(jì)增速放緩；原材料價格大幅上升；行業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行了一定的篩選和分類，存在與行業(yè)整體情況有偏差的風(fēng)險；研報使用的信息數(shù)據(jù)存在更新不及時的風(fēng)險。