>> 中泰證券-食品飲料行業(yè)周思考(第44周)：市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，把握估值修復(fù)行情-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
范勁松,熊欣慰,何長天 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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白酒周觀點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，把握估值修復(fù)行情。本周在鄭州解封、疫情政策更加精準(zhǔn)靈活的刺激下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回暖，食品飲料板塊環(huán)周大幅上漲11.18%。1）多地火車飛機(jī)出行部分目的地不再查驗(yàn)核酸證明：根據(jù)當(dāng)?shù)毓俜轿⑿殴娞?hào)及省政府網(wǎng)站，多地發(fā)布通知（廣東廉江、合肥新橋機(jī)場等），部分目的地乘火車飛機(jī)出行不再查驗(yàn)核酸證明。出行管制的放松有利于商業(yè)活動(dòng)復(fù)蘇，白酒商務(wù)場景有望恢復(fù)。2）鄭州衛(wèi)健委：新冠肺炎是自限性疾病。鄭州市衛(wèi)健委官方微信公眾號(hào)10月31日發(fā)布《新冠肺炎不可怕，可防可治，鄭州權(quán)威專家來解答》一文介紹，新冠病毒感染是自限性疾病，不需過于驚慌。有助于居民對(duì)于疫情的正確認(rèn)知，有利于出行和宴席，推動(dòng)白酒消費(fèi)場景的恢復(fù)。3）市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，一季報(bào)擔(dān)憂有望淡化：中秋國慶以來，由于市場對(duì)明年疫情影響的不確定，風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低，更加關(guān)注短期的中秋國慶動(dòng)銷、明年春節(jié)開門紅情況；本周疫情政策導(dǎo)向更加精準(zhǔn)靈活，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯修復(fù)，對(duì)明年白酒增速和遠(yuǎn)期永續(xù)增長的擔(dān)憂有所緩和，因此白酒板塊整體回暖，其中前期受損較大的次高端反彈最為強(qiáng)勁。4）展望后市：估值修復(fù)空間較大，關(guān)注基本面回暖。白酒好生意的本質(zhì)并未改變，近兩年消費(fèi)場景受疫情沖擊明顯，但頭部上市公司的基本面和報(bào)表端依然穩(wěn)健。近兩個(gè)月調(diào)整后，估值端優(yōu)質(zhì)公司的配置性價(jià)比凸顯，以茅臺(tái)為例，對(duì)應(yīng)2023年市盈率僅25X左右，五糧液、老窖也較為便宜，汾酒等公司PEG具備較強(qiáng)吸引力。隨著消費(fèi)場景的修復(fù)和一季報(bào)壓力逐步釋放，未來白酒公司估值有望回到常規(guī)水平。當(dāng)下產(chǎn)業(yè)端表現(xiàn)分化較為明顯，庫存批價(jià)壓力在逐步出清，建議配置當(dāng)下基本面較為穩(wěn)健、估值也有吸引力的高端酒、汾酒等標(biāo)的，同時(shí)緊密關(guān)注基本面逐漸回暖的次高端白酒。
高端酒周跟蹤：1）貴州茅臺(tái)：11月配額已回款，尚未發(fā)貨，10月配額除河南因疫情未發(fā)貨外其他都已發(fā)貨。庫存約半個(gè)月。根據(jù)今日酒價(jià)，整箱/散瓶飛天環(huán)周批價(jià)上升20/30元至2990/2690元。整箱茅臺(tái)1935批價(jià)穩(wěn)定在1200元。珍品茅臺(tái)批價(jià)穩(wěn)定在4580元，精品下滑10元至3370元，生肖下滑30元至3300元，十五年下滑10元至6270元?？紤]到河南配額將在鄭州疫情緩解后逐漸釋放，預(yù)計(jì)接下來1-2周批價(jià)將有一定壓力。2）五糧液：除河南10月配額受疫情影響外，其他區(qū)域基本發(fā)貨順利，預(yù)計(jì)11月前有望完成全年發(fā)貨，庫存約1個(gè)月。批價(jià)由于散發(fā)疫情下滑至960元?？紤]到目前渠道庫存不高，明年任務(wù)預(yù)計(jì)會(huì)較為溫和，預(yù)計(jì)明年春節(jié)開門紅穩(wěn)定性較強(qiáng)。3）瀘州老窖：浙江部分區(qū)域窖齡60版、低度國窖表現(xiàn)較好，部分西南經(jīng)銷商已完成全年發(fā)貨。庫存在1.5個(gè)月-2個(gè)月。高度國窖批價(jià)略有松動(dòng)在905元左右。
白酒板塊2022三季報(bào)總結(jié)：1）穩(wěn)定增長，任務(wù)有序完成。白酒板塊22Q3實(shí)現(xiàn)營收828億元同增16.2%，次高端增速領(lǐng)先版塊（24.6%），其次為地產(chǎn)酒（16.3%），高端酒亦穩(wěn)定增長實(shí)現(xiàn)增速15.1%；前三季度來看各價(jià)格帶中次高端增速最高為26.33%，其次為地產(chǎn)酒19.75%，高端酒增速為15.76%；22Q3板塊毛利率為80.3%同增0.2PCT結(jié)構(gòu)穩(wěn)定；22Q3板塊整體實(shí)現(xiàn)歸母凈利299億同增21.4%其中次高端最高為41.5%、地產(chǎn)酒為23.0%、高端酒為18.1%；22Q3銷售收現(xiàn)規(guī)模為937億同增12.2%，增速質(zhì)量穩(wěn)定；22Q3末板塊合同負(fù)債為465億元，同增10.1%，高端次高端及地產(chǎn)酒龍頭增速明顯；2）各地消費(fèi)場景受疫情影響分化較大，宴席渠道回補(bǔ)明顯。各地消費(fèi)場景受疫情影響分化較大，宴席渠道回補(bǔ)明顯但在整個(gè)盤子中占比不高，商務(wù)團(tuán)購等渠道仍在緩慢恢復(fù)；上市公司前三季度絕大多數(shù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長、費(fèi)用控制良好；經(jīng)銷商貢獻(xiàn)較多水位和增速，終端較為謹(jǐn)慎對(duì)于品牌和渠道的認(rèn)知不斷強(qiáng)化；高端超高端整體穩(wěn)定增長，全國化大流通產(chǎn)品表現(xiàn)更優(yōu)；次高端場景分化較大，招商貢獻(xiàn)主要增速的公司仍然面臨壓力、復(fù)購勢起的全國化品牌實(shí)現(xiàn)良性增長、壓貨邏輯弱于香型和品牌恢復(fù)全國化邏輯；地產(chǎn)酒龍頭自然需求疊加渠道蓄水池、地產(chǎn)酒受省內(nèi)經(jīng)濟(jì)和疫情影響分化較大，徽酒和山西省內(nèi)表現(xiàn)突出alpha屬性明顯；名酒尤其是頭部龍頭的核心單品在三季度的雙節(jié)動(dòng)銷和渠道反饋更優(yōu)；五糧液劍南春為代表的全國化大流通產(chǎn)品在旺季表現(xiàn)環(huán)比改善明顯，復(fù)購和自點(diǎn)率較高的品牌大單品例如青20亦表現(xiàn)強(qiáng)勢。
紫燕食品深度報(bào)告：佐餐鹵味王者，門店保持高增。（1）佐餐鹵味市場零售額是休閑鹵味的1.8倍，2020年零售額為1632億元，預(yù)計(jì)至2025年的5年CAGR為11.4%。休閑鹵味市場零售額的CR3為17.5%，而佐餐鹵味的CR3僅3.5%、CR5為4.1%，行業(yè)集中度有明顯的提升空間。（2）紫燕依托大商實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，2016年公司對(duì)銷售模式調(diào)整，建立“公司—經(jīng)銷商—終端加盟門店”兩級(jí)銷售網(wǎng)絡(luò)，鼓勵(lì)銷售區(qū)域管理人員離職成為經(jīng)銷商。2018-2021年，公司加盟門店數(shù)量從2849快速增長至5132家。2019-2021年紫燕經(jīng)銷商平均管理的終端門店數(shù)分別為59、61、51家，遠(yuǎn)超過絕味5家、周黑鴨4家的加盟商帶店水平。同時(shí)，公司積極擁抱新零售，并嘗試開拓空間廣闊的餐飲市場。
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