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調(diào)味品板塊：三季度營收穩(wěn)健增長，成本高位導(dǎo)致利潤承壓。疫情影響之下，22年前三季度、單Q3調(diào)味品板塊收入均取得了穩(wěn)健增長，但因原材料價(jià)格仍在高位，利潤端短期承壓。22年前三季度調(diào)味品行業(yè)上市公司總計(jì)收入409.32億元，同比增長12.27%，歸母凈利潤74.6億元，同比增長4.41%。22Q3調(diào)味品行業(yè)上市公司總計(jì)收入127.67億元，同比增長11.77%，歸母凈利潤20.39億元，同比增長6.77%。具體看各細(xì)分子行業(yè)：①收入端，22Q3表現(xiàn)有一定分化，但均實(shí)現(xiàn)了正增長，醬油/食醋/復(fù)合調(diào)味品/酵母/榨菜分別同比+2.45%/+53.77%/+49.34%/+22.55%/+2.54%。②歸母凈利潤上，22Q3醬油/食醋/復(fù)合調(diào)味品/酵母/榨菜分別同比-3.98%/268.18%/102.14%/20.59%/41.36%。
　　乳制品板塊：三季度營收平穩(wěn)，盈利能力短期承壓。受疫情及成本壓力影響，乳制品板塊年初至今需求疲軟，營收及利潤端整體表現(xiàn)承壓，22年前三季度乳制品行業(yè)上市公司總計(jì)收入/歸母凈利潤分別為1385.36億元/92.74億元，同比+8.64%/-0.38%，其中22Q3單季分別為452.79億元/22.38億元，同比+4.46%/-27.75%，22年前三季度乳制品板塊毛利率為27.49%，同比-4.03pct，其中Q3單季毛利率乳制品板塊為27.84%，同比-4.00pct。22前三季度乳制品板塊整體歸母凈利率同比-0.01pct至6.69%，其中Q3單季同比-0.02pct至4.94%。全國型乳企龍頭/區(qū)域型乳企龍頭/奶粉/奶酪22前三季度歸母凈利率分別同比-0.76pct/-0.47pct/-0.51pct/-0.81pct至8.59%/2.67%/1.83%/3.75%，Q3單季分別同比-2.86pct/-1.03pct/-0.81pct/-1.98pct至6.34%/2.31%/0.17%/0.94%。
　　休閑食品板塊：三季度營收平穩(wěn)&盈利有所恢復(fù)，單品型公司整體表現(xiàn)更優(yōu)。22年單三季度休閑食品板塊整體營收表現(xiàn)呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢，而盈利能力較上半年有所恢復(fù)。22Q1-Q3休閑食品板塊總計(jì)收入/歸母凈利潤分別同比+0.25%/-11.07%至256.2/16.7億元，其中22Q3單季分別同比-1.26%/+6.72%至80.6/5.9億元。此外分不同商業(yè)模式來看，22Q1-Q3單品型公司/渠道型公司營收分別同比+11.4%/ -4.2%，22Q3營收分別同比+12.8%/-8.2%，因此單品型公司表現(xiàn)顯著優(yōu)于渠道型公司表現(xiàn)。
　　軟飲料板塊：三季度營收表現(xiàn)有所改善，盈利能力繼續(xù)承壓但降幅收窄。22年單三季度軟飲料板塊整體營收表現(xiàn)較22年上半年有所恢復(fù)，整體盈利降幅有所收斂，但依然處于承壓狀態(tài)。22Q1-Q3軟飲料板塊總計(jì)收入/歸母凈利潤分別同比+1.18%/ -16.74%至197.37/31.12億元，其中22Q3單季分別同比+4.40%/-8.98%至69.07/10.99億元。此外分子行業(yè)來看，22Q1-Q3能量飲料/乳飲料/植物蛋白飲料/奶茶飲料/果汁飲料細(xì)分板塊營收分別同比增長19.50%/8.58%/-7.98%/-15.31%/31.21%。其中能量飲料與果汁飲料收入增長較快，植物蛋白飲料與奶茶飲料營收則有所下滑。
　　投資建議。我們推薦大眾品板塊中需求端穩(wěn)健復(fù)蘇，成本端有望逐步改善的龍頭企業(yè)。建議重點(diǎn)關(guān)注海天味業(yè)、中炬高新、天味食品、伊利股份、洽洽食品，勁仔食品、東鵬飲料、李子園。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）食品安全風(fēng)險(xiǎn)，（2）市場競爭加劇，（3）新產(chǎn)品、新渠道、新市場拓展不及預(yù)期，（4）上游原材料成本大幅波動(dòng)。