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核心觀點(diǎn)
　　1.市場表現(xiàn)：食品飲料年初至今跑輸大盤，主要源于估值回落
　　2022年1-11月食品飲料板塊下跌22.8%，跑輸滬深300約9.8pct，在一級子行業(yè)中排名靠后。分子行業(yè)看，葡萄酒一枝獨(dú)秀（+11.6%），是唯一獲得正收益的板塊。啤酒（-3.6%）也跌幅較少。白酒（-24.9%）、乳品（-27.6%）跑輸食品飲料板塊。漲幅分解來看，股價(jià)下跌主要源于估值回落：食品飲料2022年1-11月PE較2021年底回落36.1%，預(yù)計(jì)2022年凈利增長17.2%，兩者共同作用，年初至今板塊股價(jià)下跌22.8%。
　　2.總量判斷：經(jīng)濟(jì)仍受影響，需求曲較為平緩
　　從宏觀層面來看，2021年開始疫情緩慢復(fù)蘇，2022年疫情多地蔓延，給經(jīng)濟(jì)帶來較大影響。并且疫情仍在持續(xù)，全年來看經(jīng)濟(jì)低速運(yùn)行或已成為行業(yè)共識。2022年前三季度GDP增3.0%，是2021年以來的增速低點(diǎn)。同時(shí)9月社零數(shù)據(jù)仍延續(xù)低速運(yùn)行（2.3%），1-9月累計(jì)增速0.7%，預(yù)計(jì)四季度也在偏低位置。整體來看由于疫情影響，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境尚未表現(xiàn)出強(qiáng)勁增長，社零數(shù)據(jù)也在偏弱區(qū)間運(yùn)行。
　　3.2022年節(jié)奏回顧：疫情是最大變量，全年呈降速走勢
　　（1）從需求端來看，一季度是白酒傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，春節(jié)期間全國疫情控制較好，白酒正常回款。二季度華東區(qū)域有疫情蔓延，白酒動銷受到疫情擾動，從報(bào)表來看二季度也體現(xiàn)出壓力。三季度中秋國慶旺季，雖也有疫情影響，但企業(yè)回款端正常進(jìn)行，報(bào)表均有較好表現(xiàn)，更多壓力體現(xiàn)在渠道端。
　?。?）年內(nèi)多數(shù)大眾品面臨需求收縮問題，庫存成為此時(shí)廠家平衡發(fā)貨與動銷的調(diào)節(jié)器。二季度在低基數(shù)效應(yīng)下公司業(yè)績普遍較好，年中企業(yè)考慮到完成季度任務(wù)目標(biāo)，選擇提高庫存以完成出貨任務(wù)；三季度部分企業(yè)降速增長?？紤]到低基數(shù)效應(yīng)，展望2023年大眾品增速可能更優(yōu)。
　　4.投資主線：延續(xù)消費(fèi)復(fù)蘇主線，把握確定性原則
　　往2023年展望，食品飲料最大投資主線就是消費(fèi)復(fù)蘇。受疫情影響經(jīng)濟(jì)2022年仍在低位運(yùn)行，消費(fèi)走弱后，從基本面的角度來看，我們判斷行業(yè)已經(jīng)處于筑底過程。二季度以華東為主的多個市場不同程度受到疫情影響，主要體現(xiàn)在餐飲需求與物流供給受限。三季度疫情仍在多個區(qū)域蔓延，中秋國慶旺季受到疫情影響。在全國對疫情重視程度提升背景下，我們認(rèn)為疫情對于消費(fèi)的影響在年內(nèi)達(dá)到最大化，多數(shù)子行業(yè)2023年應(yīng)處于回暖改善過程；從估值角度來看，經(jīng)過前期回調(diào)，食品飲料已步入合理布局區(qū)間，部分企業(yè)估值已低于近年平均水平。假定現(xiàn)有政策不發(fā)生明顯變化，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)估值穩(wěn)定，板塊仍需回歸業(yè)績增長主線，建議把握確定性原則。我們選取2023年食品飲料交易策略四條主線：一是選擇基本面穩(wěn)健向上品種，布局白酒龍頭；二是關(guān)注企業(yè)由于自身業(yè)務(wù)周期向上，處于困境反轉(zhuǎn)的投資機(jī)會；三是上游成本變化情況，布局成本回落品種。四是關(guān)注主題性投資機(jī)會，比如共同富裕背景下鄉(xiāng)村振興帶來的投資機(jī)會。
　　5.風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。