>> 華創(chuàng)證券-食品飲料行業(yè)周報(bào)：冬至陽生待春來-221114
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
歐陽予,彭俊霖,范子盼 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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復(fù)蘇預(yù)期支撐板塊近期明顯修復(fù)，也預(yù)計(jì)將繼續(xù)主導(dǎo)年底行情。在三季報(bào)盈利預(yù)測(cè)下調(diào)及悲觀情緒集中釋放后，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)逐步向政策調(diào)整和復(fù)蘇展望切換，并催生了11月以來的修復(fù)行情，而隨著“二十條”精準(zhǔn)防疫政策落地，進(jìn)一步為消費(fèi)復(fù)蘇和市場(chǎng)信心帶來實(shí)質(zhì)性提振?？紤]穩(wěn)增長政策顯效仍需時(shí)間，且11月以來各地疫情抬頭明顯，故看至明年初，業(yè)績真空期下將仍是復(fù)蘇預(yù)期主導(dǎo)行情。而前期受損明顯、預(yù)期復(fù)蘇彈性大的企業(yè)近期已快速上漲，后續(xù)強(qiáng)勢(shì)子板塊/標(biāo)的間預(yù)計(jì)分化加大，年底春節(jié)備貨反饋超預(yù)期或存在提價(jià)預(yù)期的標(biāo)的，有望迎來進(jìn)一步催化。
而基本面最差的階段已充分體現(xiàn)，積極因素正在發(fā)生，報(bào)表改善甚至超預(yù)期將接力成為板塊上行的核心驅(qū)動(dòng)。實(shí)際上，前期韌勁較優(yōu)的伊利、海天等龍頭企業(yè)三季報(bào)業(yè)績均出現(xiàn)負(fù)增長，預(yù)計(jì)行業(yè)壓力擴(kuò)散已至末期，而因10月以來封控實(shí)質(zhì)存在加嚴(yán)趨勢(shì)，多數(shù)大眾品公司經(jīng)營壓力反而有所加大。故我們認(rèn)為，基本面最差的階段已充分體現(xiàn)，積極因素正孕育發(fā)生：一是“二十條”精準(zhǔn)防控政策落地，疫情擾動(dòng)將邊際好轉(zhuǎn)，企業(yè)經(jīng)營也將有更清晰的預(yù)期及應(yīng)對(duì)舉措；二是Q3成本壓力已有極致體現(xiàn)，四季度絕大多數(shù)原材料已進(jìn)入下行通道，企業(yè)盈利壓力預(yù)期將率先減輕；三是疫情已持續(xù)三年，尤其是今年二季度疫情大范圍反復(fù)、烏俄沖突致原材料價(jià)格超預(yù)期上漲下，企業(yè)遭受了需求、成本雙重壓力升級(jí)，報(bào)表基數(shù)已足夠低，反而增強(qiáng)了板塊來年大幅改善的確定性。此外，龍頭企業(yè)的底部調(diào)整及競爭力強(qiáng)化，也將成為業(yè)績彈性釋放的堅(jiān)實(shí)保障。
重點(diǎn)子板塊跟蹤反饋：啤酒淡季提價(jià)，餐飲底部調(diào)整。
啤酒：淡季平穩(wěn)過渡，提價(jià)蓄力來年。10月仍有部分區(qū)域疫情擾動(dòng)，酒企銷量表現(xiàn)分化，結(jié)合渠道反饋，預(yù)計(jì)青啤、華潤、燕京銷量分別持平、同降中高單、同增低單，龍頭庫存水平健康?？紤]到淡季銷量占比較低，以及11月世界杯和12月春節(jié)提前備貨，預(yù)計(jì)全年有望平穩(wěn)過渡。淡季工作重心更集中于梳理產(chǎn)品與價(jià)格體系，預(yù)計(jì)青啤將對(duì)嶗山等非主品牌產(chǎn)品提價(jià)；雪花擬收縮部分區(qū)域勇闖及純生費(fèi)用投放；百威11月擬對(duì)高端及超高端產(chǎn)品提價(jià)低-中個(gè)位數(shù)，提價(jià)疊加成本下行兌現(xiàn)，有望支撐來年業(yè)績彈性釋放。
乳業(yè)：動(dòng)銷仍顯疲軟，龍頭蓄力年節(jié)。10月進(jìn)入銷售淡季，液奶動(dòng)銷依然疲軟，伊利繼續(xù)推進(jìn)庫存去化，渠道庫存已處合理偏低水平，輕裝上陣蓄力后期旺季備貨，而蒙牛則在淡季適當(dāng)動(dòng)銷以平滑產(chǎn)能。同時(shí)，春節(jié)訂貨會(huì)將于11月陸續(xù)開展，乳企經(jīng)營有望加速改善。
速凍食品：旺季來臨需求改善，經(jīng)營恢復(fù)較高景氣。疫情影響趨于減弱，宴席、堂食等場(chǎng)景部分恢復(fù)，同時(shí)進(jìn)入Q4速凍食品旺季，下游需求環(huán)比改善明顯。據(jù)渠道反饋，安井10月主業(yè)實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)增長，其中火鍋料增速高于米面，而預(yù)制菜和鎖鮮裝延續(xù)高增。千味適當(dāng)加大費(fèi)投搶占小B份額，同時(shí)大B已基本恢復(fù)中樞增速。
調(diào)味品：需求緩慢恢復(fù)，內(nèi)部表現(xiàn)分化。當(dāng)前板塊整體仍在承壓，但好在一是下游需求環(huán)比好轉(zhuǎn)，二是大豆、玻璃等原材料價(jià)格出現(xiàn)回落。但因突發(fā)零添加事件及基數(shù)效應(yīng)影響不同，企業(yè)間表現(xiàn)有所分化。海天受風(fēng)波影響單月有所受損，但當(dāng)前提高費(fèi)投促進(jìn)動(dòng)銷，順勢(shì)向零添加傾斜，同時(shí)減少壓庫存動(dòng)作。中炬10月則延續(xù)良性增長，同時(shí)有意控制發(fā)貨節(jié)奏，為來年增長留有余力。據(jù)渠道反饋，千禾部分受益零添加事件，單月同比增長30+%。天味渠道反饋10月同比增長30+%，公司重點(diǎn)對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行評(píng)估及分級(jí)，優(yōu)先扶持大商，同時(shí)細(xì)化費(fèi)投管理，對(duì)部分產(chǎn)品（約1億）提價(jià)10-30%。
烘焙：安琪改善趨勢(shì)明晰，桃李開啟新一輪鎖價(jià)。安琪10月國內(nèi)環(huán)比略改善，海外延續(xù)較快增長勢(shì)頭，Q3原料成本已預(yù)期見頂，待新榨季糖蜜采購及自主水解糖產(chǎn)線投產(chǎn)，成本壓力有望緩解。據(jù)公司交流反饋，桃李11月將新一輪鎖價(jià)，預(yù)計(jì)成本仍在高位，預(yù)計(jì)出行及校園消費(fèi)逐步恢復(fù)下需求有望改善。
其他食品：立高改革穩(wěn)步推進(jìn)，雖受疫情影響10月未有明顯改善，但整體表現(xiàn)仍好于行業(yè)，11月發(fā)貨有所加快；絕味疫情下同店缺口略有放大，但公司積極通過國慶活動(dòng)等進(jìn)行對(duì)沖；東鵬終端動(dòng)銷持續(xù)恢復(fù)，渠道庫存已低于去年同期，預(yù)計(jì)11月中旬起將繼續(xù)提前開啟新財(cái)年；洽洽10月定調(diào)消化庫存，同時(shí)公司階段性加大投放及終端陳列，積極備戰(zhàn)春節(jié)旺季。
投資建議：白酒堅(jiān)守價(jià)值，大眾更看反轉(zhuǎn)。具體板塊選擇上，
白酒板塊：估值充分消化，政策邊際好轉(zhuǎn)，擇EPS布局。當(dāng)前負(fù)面因素已在估值充分中反映，而疫情政策和地產(chǎn)政策已現(xiàn)邊際利好，酒企經(jīng)營規(guī)劃將在年底逐步清晰，頭部酒企穩(wěn)健持續(xù)增長仍有底牌，因此建議擇基本面堅(jiān)實(shí)、明年EPS增長清晰的酒企布局。標(biāo)的選擇上，首推茅臺(tái)，公司經(jīng)營底牌充足，品牌壁壘高筑，確定性依然凸顯，近期回落即是長線配置良機(jī)。汾酒經(jīng)營節(jié)奏把控良好，底牌眾多，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，兼具高景氣延續(xù)性及確定性，高增長中樞具備堅(jiān)實(shí)支撐。持續(xù)推薦區(qū)域龍頭古井（動(dòng)銷反饋好，實(shí)際經(jīng)營質(zhì)量仍優(yōu)），緊握估值合理的老窖（估值業(yè)績性價(jià)比
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