>> 招商證券-食品飲料行業(yè)22年秋季糖酒會(huì)調(diào)研反饋：場(chǎng)景壓制見頂，低預(yù)期中持續(xù)布局-221113
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于佳琦,田地 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
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招商食品飲料團(tuán)隊(duì)參加了2022年秋季糖酒會(huì)，受十一后多地疫情爆發(fā)影響，整體反饋偏淡，行業(yè)動(dòng)銷表現(xiàn)較弱；庫(kù)存方面，受疫情影響，行業(yè)庫(kù)存整體有所抬升；批價(jià)方面基本穩(wěn)定，行業(yè)韌性仍在。考慮環(huán)境復(fù)雜和估值穩(wěn)定性，半年維度首推貴州茅臺(tái)。10月情緒壓制導(dǎo)致板塊錯(cuò)殺，第一階段（情緒恢復(fù)期）可打包買入23年20X區(qū)間的業(yè)績(jī)穩(wěn)定龍頭（五糧液、老窖、洋河）及業(yè)績(jī)估值匹配的名酒（舍得、今世緣、迎駕、老白干）；第二階段買入供給側(cè)執(zhí)行力較強(qiáng)或者余糧更加充分的品種（汾酒、洋河、古井等）。
秋季糖酒會(huì)整體感受與思考：外部有壓力，企業(yè)有動(dòng)能。從動(dòng)銷方面，1）十一后多地疫情爆發(fā)，行業(yè)動(dòng)銷反饋較弱。2）短期場(chǎng)景受限制嚴(yán)重，高端受影響較小，次高端影響較大。庫(kù)存方面：1）受疫情影響，次高端大部分白酒企業(yè)的渠道庫(kù)存相比去年同期都有提升，但總體可控，幅度大約在0.5-1個(gè)月左右。2）由于春節(jié)打款臨近，經(jīng)銷商壓力大于廠商壓力，廠商反饋比經(jīng)銷商從容。批價(jià)方面1）個(gè)別品牌價(jià)格松動(dòng)，但大部分品牌依然保持穩(wěn)定。企業(yè)方面1）頭部表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)整體，包括高端頭部，全國(guó)性頭部以及區(qū)域性白酒在其優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。2）企業(yè)內(nèi)部改革持續(xù)推進(jìn)，提升費(fèi)用投入效率和靈活性。
高端白酒：疫情影響較小，企業(yè)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。1）貴州茅臺(tái)：企業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)定的出貨節(jié)奏，產(chǎn)品批價(jià)保持穩(wěn)定，渠道庫(kù)存仍然維持在較低位置。2）五糧液：疫情對(duì)于需求端影響較小，渠道庫(kù)存略有上升，淡季批價(jià)略有回落。3）瀘州老窖：渠道反饋庫(kù)存相對(duì)去年略有提高，主要是高度系列產(chǎn)品，但受益于公司靈活的渠道價(jià)格體系設(shè)計(jì)，經(jīng)銷商全年利潤(rùn)仍有保障。
次高端&地產(chǎn)白酒：企業(yè)分化明顯，能力決定表現(xiàn)。行業(yè)調(diào)整期背景下，經(jīng)銷商從利潤(rùn)導(dǎo)向轉(zhuǎn)向動(dòng)銷導(dǎo)向，企業(yè)品牌認(rèn)知度和渠道控制力決定企業(yè)的銷售表現(xiàn)。全國(guó)性次高端汾酒依托認(rèn)知度的提升帶動(dòng)成長(zhǎng)，而地產(chǎn)白酒依托優(yōu)秀的渠道力，穩(wěn)步前行。
機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，考驗(yàn)企業(yè)控制力與定力。疫情作為重要的外部因子，對(duì)于行業(yè)的周轉(zhuǎn)率和利潤(rùn)率都帶來了一定的壓力，但同時(shí)也為名酒進(jìn)一步提升行業(yè)集中度帶來了機(jī)會(huì)。行業(yè)變化，驅(qū)使經(jīng)銷商的重心從高利潤(rùn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)向高動(dòng)銷產(chǎn)品，使得品牌認(rèn)知度高，企業(yè)渠道力強(qiáng)的名酒品牌對(duì)利潤(rùn)占優(yōu)的二三線品牌優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步拉大。對(duì)于名酒企業(yè)，能夠在這一階段形成穩(wěn)定的終端流轉(zhuǎn)速度的白酒企業(yè)將更容易獲得優(yōu)質(zhì)的渠道資源，進(jìn)而提升企業(yè)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。而關(guān)鍵在于1）提升渠道運(yùn)營(yíng)效率2）消費(fèi)者教育高投入3）平衡好短期業(yè)績(jī)?cè)V求與渠道健康度關(guān)系。
投資建議：疫情導(dǎo)致節(jié)前基本面壓制，但危機(jī)也是轉(zhuǎn)機(jī)，低預(yù)期中把握底部機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為白酒行業(yè)經(jīng)歷了前期估值調(diào)整以后，目前估值已經(jīng)回落到較低位置，而伴隨著近期疫情管控政策的優(yōu)化，行業(yè)有望迎來修復(fù)性機(jī)會(huì)?？紤]環(huán)境復(fù)雜和估值穩(wěn)定性，半年維度首推貴州茅臺(tái)。10月情緒壓制導(dǎo)致板塊錯(cuò)殺，第一階段（情緒恢復(fù)期）可打包買入23年20X區(qū)間的業(yè)績(jī)穩(wěn)定龍頭（五糧液、老窖、洋河）及業(yè)績(jī)估值匹配的名酒（舍得、今世緣、迎駕、老白干）；第二階段買入供給側(cè)執(zhí)行力較強(qiáng)或者余糧更加充分的品種（汾酒、古井等）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情恢復(fù)不及預(yù)期，終端需求疲軟，成本大幅上漲。
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