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本周觀點(diǎn)：如何布局疫后修復(fù)主線的邏輯再探討。
　　風(fēng)險(xiǎn)偏好回升驅(qū)動(dòng)板塊上行。伴隨美債收益率自10月下旬以來的觸頂回落以及11月以來國內(nèi)疫情防控政策出現(xiàn)邊際改善。市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，推動(dòng)消費(fèi)類資產(chǎn)出現(xiàn)上漲。截至本周五（2022-11-18），食品飲料板塊11月以來累計(jì)漲幅達(dá)到15.9%。其中啤酒、調(diào)味品、速凍食品、白酒四大細(xì)分板塊漲幅居前；白酒板塊中，場景受限最為嚴(yán)重的次高端酒企舍得酒業(yè)、酒鬼酒以及有望明顯受益于本地疫情管理優(yōu)化舉措的古井貢酒漲幅居前。在春節(jié)備貨旺季到來之前，基本面的擾動(dòng)因素相對較少，估值以及場景復(fù)蘇成為驅(qū)動(dòng)板塊走勢的核心交易邏輯。
　　分拆需求場景，關(guān)注次高端及在不同價(jià)格帶有強(qiáng)勢單品酒企的經(jīng)營彈性。結(jié)合近期反饋，我們認(rèn)為，不管是產(chǎn)業(yè)端還是資本市場普遍對于明年白酒整體基本面持中性偏弱的展望。但是，本輪調(diào)整周期既不同于2012年出現(xiàn)的需求斷崖，也不同于2018年出現(xiàn)的需求波動(dòng)，既有短中期因素的疊加，也有偶發(fā)因素的擾動(dòng)，需要對需求場景進(jìn)行更多層面拆分。1）從需求角度，2000/1000/300-600/100-300/100元五大價(jià)格帶的需求驅(qū)動(dòng)因素不盡一致。價(jià)格帶越高，需求的應(yīng)用場景更多，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，這也是市場依然會(huì)將茅五瀘列為明年核心推薦的底層邏輯；2）從實(shí)現(xiàn)需求場景的抓手來看，各大場景也不盡一致，我們認(rèn)為，各價(jià)格帶的消費(fèi)升級是不變趨勢，只是不同價(jià)格帶消費(fèi)升級的需求彈性存在差異，價(jià)格帶越低需求彈性越大，價(jià)格帶越高需求彈性越小，這是今年多數(shù)酒企300元以內(nèi)價(jià)格帶單品增速表現(xiàn)較好的底層邏輯。3）綜合考慮各價(jià)格帶需求的驅(qū)動(dòng)因素，我們判斷布局疫后恢復(fù)的選股邏輯主要可以圍繞三點(diǎn)：第一，經(jīng)濟(jì)總需求的恢復(fù)進(jìn)度；第二，消費(fèi)場景的恢復(fù)速度；第三，該價(jià)格帶居民消費(fèi)升級的需求彈性。經(jīng)濟(jì)總需求的恢復(fù)需要時(shí)間，消費(fèi)場景的恢復(fù)是大概率事件，雖然可能存在波折，但場景修復(fù)是明確的，以宴請需求為主的次高端價(jià)格帶最為受益；分析消費(fèi)升級帶來的需求彈性則有利于優(yōu)選個(gè)股，次高端及以下價(jià)格帶有強(qiáng)勢單品的酒企在經(jīng)銷商優(yōu)選品牌的背景下則會(huì)更具話語權(quán)，如老窖、汾酒、舍得以及地產(chǎn)龍頭洋河與古井。
　　白酒搭臺(tái)，食品唱戲或許存在可能性。歷經(jīng)近兩年的估值壓縮以及市場對經(jīng)濟(jì)緩慢恢復(fù)的預(yù)期，有望推動(dòng)白酒板塊的估值企穩(wěn)，而明年疫后修復(fù)則是核心變量。我們認(rèn)為疫后復(fù)蘇的邏輯是，人的流動(dòng)帶來經(jīng)濟(jì)行為的恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)行為的恢復(fù)帶來產(chǎn)出的增加，產(chǎn)出的增加帶來消費(fèi)升級和意愿的全面提升。白酒的受益邏輯第一層是消費(fèi)場景的恢復(fù)，但是全面的消費(fèi)升級和消費(fèi)意愿的重新提升則相對滯后。但是，受益于人口恢復(fù)流動(dòng)的線下沖動(dòng)型消費(fèi)，以及基于門店運(yùn)營的供應(yīng)鏈則具有受益邏輯。因此，我們會(huì)繼續(xù)挖掘采取門店模式經(jīng)營、擁有大B渠道資源的公司。與此同時(shí)，在上兩輪白酒產(chǎn)業(yè)調(diào)整周期中，具備提價(jià)能力、需求穩(wěn)健、市場格局在優(yōu)化的低估值龍頭也充分受益于白酒板塊的資金溢出效應(yīng)，這也是后期值得跟蹤的一條主線。
　　投資建議：1）白酒板塊方面，高端白酒需求最具確定性，維持貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖的核心推薦；地產(chǎn)酒板塊目前受益于當(dāng)?shù)叵M(fèi)升級以及有限的疫情影響，基本面整體優(yōu)于全國性次高端，維持對地產(chǎn)酒龍頭的推薦，重點(diǎn)推薦洋河股份，關(guān)注古井貢酒；次高端板塊仍需密切跟蹤本輪旺季表現(xiàn)，重點(diǎn)推薦山西汾酒，建議關(guān)注舍得酒業(yè)；2）大眾品板塊方面，密切跟蹤餐飲供應(yīng)鏈需求的恢復(fù)，維持安井食品、絕味食品以及立高食品的核心推薦；另外一方面，建議關(guān)注需求穩(wěn)定、估值合理的細(xì)分龍頭，重點(diǎn)推薦伊利股份以及洽洽食品。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本波動(dòng)，食品安全問題，競爭加劇。