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摘要：
　　當(dāng)前債市格局已經(jīng)相對(duì)清晰，下階段波動(dòng)可能會(huì)加大。如果是負(fù)債端較為穩(wěn)定的投資者，可以通過快進(jìn)快出的方式進(jìn)行長(zhǎng)端利率債交易，但切記不要戀戰(zhàn)，可能會(huì)頻繁發(fā)生“撿芝麻，丟西瓜”的情況。對(duì)于絕大多數(shù)投資者，特別是臨近年末負(fù)債端不夠穩(wěn)定的賬戶，要繼續(xù)找機(jī)會(huì)調(diào)結(jié)構(gòu)、降倉位。經(jīng)歷過這一輪行情，每一名債市投資者需要思考的是，面對(duì)純債策略較為單一，理財(cái)凈值化后市場(chǎng)又極其內(nèi)卷的現(xiàn)狀，如何建構(gòu)符合自身投資風(fēng)格的“反脆弱”體系。
　　展望2023年，我們總體上認(rèn)為國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)邊際上會(huì)比2022年要更好一些，但外部風(fēng)險(xiǎn)可能要比2022年大一些。主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，海外經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)對(duì)外需產(chǎn)生沖擊，以及隱含的需要貨幣政策對(duì)沖，力度和時(shí)間點(diǎn)都比較難把握。我們認(rèn)為基準(zhǔn)情形是美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，2022年導(dǎo)致美國(guó)高通脹的能源、供應(yīng)鏈、租金、人工幾大問題都能得到緩解，而按揭貸款利率下降有利于促進(jìn)美國(guó)的消費(fèi)，從而拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。但歐元區(qū)的衰退風(fēng)險(xiǎn)更大一些，能源不自主以及產(chǎn)業(yè)流出是比較重要的原因。四季度來看，我國(guó)出口已經(jīng)走入了向下的通道，而這是疫情后對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)最大的超預(yù)期支撐來源，這就要求內(nèi)需要能夠補(bǔ)足缺口。
　　上周債市出現(xiàn)收益率強(qiáng)上行，其背后市場(chǎng)情緒波動(dòng)及自我實(shí)現(xiàn)的是主因。近年來隨著理財(cái)新規(guī)過渡期結(jié)束，理財(cái)凈值化完成，理財(cái)子由債市的“穩(wěn)定器”變成了“放大器”。上周從周二起，理財(cái)子每日二級(jí)市場(chǎng)利率債凈賣出都在50億元以上。但事實(shí)上，理財(cái)子的交易行為仍然具有一定的銀行系機(jī)構(gòu)的配置特征，這使得本次債市大跌后，隨著債市利率的提升，長(zhǎng)期配置需求的恢復(fù)，理財(cái)子可能再次發(fā)揮出“穩(wěn)定器”的作用。
　　Q3貨幣政策執(zhí)行報(bào)告寬貨幣屬性下降、寬信用的屬性增強(qiáng)，同時(shí)央行關(guān)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的樂觀程度、內(nèi)需引發(fā)的通脹、總量工具的謹(jǐn)慎這三方面都超市場(chǎng)預(yù)期。