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基業(yè)長(zhǎng)青，專(zhuān)注高端。滬士電子于1992年成立，在2010年上市，自成立來(lái)專(zhuān)注印制電路板研發(fā)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)制造。目前擁有滬利微電、青淞廠和黃石廠（一期、二期）三大生產(chǎn)基地，并計(jì)劃于泰國(guó)進(jìn)行新的PCB產(chǎn)品項(xiàng)目建設(shè)。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通訊設(shè)備、汽車(chē)、工業(yè)設(shè)備、數(shù)據(jù)中心等多個(gè)領(lǐng)域。
　　2022Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊俟疹^向上，有望開(kāi)啟新一輪增長(zhǎng)。2021年由于5G建設(shè)放緩、主要原材料價(jià)格大幅上漲等因素影響，公司整體業(yè)績(jī)有所下滑，營(yíng)業(yè)收入為74.19億元，同比-0.55%，歸母凈利潤(rùn)為10.64億元，同比-20.80%。2022年前三季度累計(jì)營(yíng)業(yè)收入54.12億元，同比+6.50%，累計(jì)歸母凈利潤(rùn)9.22億元，同比+17.31%，重新恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　通訊：5G宏站建設(shè)初具規(guī)模，數(shù)據(jù)中心服務(wù)器、交換機(jī)、路由器接力成長(zhǎng)。我國(guó)5G基站建設(shè)已具規(guī)模，并向5G應(yīng)用規(guī)模化發(fā)展。數(shù)據(jù)中心服務(wù)器、交換機(jī)、路由器接力成長(zhǎng)，核心驅(qū)動(dòng)在于隨云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、超高清視頻、人工智能、5G行業(yè)應(yīng)用等領(lǐng)域?qū)\(yùn)算能力、數(shù)據(jù)交互需求迅速提升，功率和帶寬的優(yōu)化也變得愈發(fā)緊迫，由此推動(dòng)服務(wù)器、交換機(jī)、路由器等網(wǎng)路設(shè)備擴(kuò)容與升級(jí)。新一代路由器、交換機(jī)、服務(wù)器等設(shè)備將催生對(duì)高頻高速PCB產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求。
　　汽車(chē)：電動(dòng)化、智能化催生PCB增量需求。根據(jù)Clean Technica數(shù)據(jù)，2022年9月全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量首次突破百萬(wàn)達(dá)104.0萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)51%，其中中國(guó)、韓國(guó)、日本和澳大利亞均創(chuàng)下最佳銷(xiāo)售記錄。電動(dòng)化趨勢(shì)下汽車(chē)電子成本占比大幅提升，動(dòng)力控制系統(tǒng)貢獻(xiàn)較大PCB增量需求。智能化亦貢獻(xiàn)單車(chē)PCB價(jià)值增量，主要體現(xiàn)在自動(dòng)駕駛和智能座艙兩個(gè)方面。汽車(chē)PCB深度受益于汽車(chē)電子占比提升，三電系統(tǒng)市場(chǎng)維持高增，智能化帶動(dòng)更多高端PCB產(chǎn)品需求。
　　多維優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)健成長(zhǎng)。產(chǎn)業(yè)端，滬電股份受益于PCB生產(chǎn)中心向中國(guó)轉(zhuǎn)移。原材料端，銅價(jià)企穩(wěn)有望助力公司盈利修復(fù)。產(chǎn)品端，公司研發(fā)方向定位高端，產(chǎn)品圍繞汽車(chē)+通訊兩大業(yè)務(wù)，不斷夯實(shí)長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力。財(cái)務(wù)端，公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，助力公司穿越周期，穩(wěn)健成長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議。公司有望實(shí)現(xiàn)汽車(chē)+通信雙輪驅(qū)動(dòng)。2022年公司將加速青淞廠22層以下PCB產(chǎn)品及滬利微電中低階汽車(chē)PCB產(chǎn)品向黃石廠轉(zhuǎn)移。同時(shí)下游服務(wù)器新平臺(tái)有望于2023年推出，或?qū)?dòng)高端PCB產(chǎn)品放量。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年?duì)I收83.3/102.4/121.9億元；歸母凈利潤(rùn)12.7/16.9/22.4億元，yoy+19.4%/33.3%/32.2%；對(duì)應(yīng)PE 18.2/13.7/10.3x。公司具備估值優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新一代產(chǎn)品驗(yàn)證及導(dǎo)入不及預(yù)期，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇。