>> 中信證券-滬電股份(002463)2022年三季報點評：Q3業(yè)績高增長，數(shù)通、汽車雙輪驅(qū)動-221116
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯 |
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公司2022Q3毛利率提升疊加匯率正向貢獻，業(yè)績實現(xiàn)高增長。公司是全球PCB領(lǐng)先廠商，產(chǎn)值在全球/內(nèi)資位列第15/3名。下游應(yīng)用以數(shù)通&通信、汽車電子為主，預(yù)計公司長期將受益于云計算、自動駕駛等發(fā)展趨勢。我們看好公司在PCB領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，以及在數(shù)通、汽車領(lǐng)域的優(yōu)勢卡位，維持“買入”評級。
▍Q3毛利率提升疊加匯率正向貢獻，公司業(yè)績實現(xiàn)高增長。公司2022Q1~Q3實現(xiàn)收入57.64億元，同比+6.50%；歸母凈利潤9.22億元，同比+17.31%；扣非歸母凈利潤8.74億元，同比+24.25%；毛利率29.92%，同比+2.15pcts；凈利率15.99%，同比+1.47pcts，公司業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力提升主要因：1）企業(yè)通訊市場板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)高端化，產(chǎn)能布局更加合理；2）上游核心原材料覆銅板價格同比有所下降；3）黃石廠逐步承接青淞廠、滬利微電中低端產(chǎn)品產(chǎn)能，稼動率穩(wěn)步提升驅(qū)動盈利能力改善。費用端：公司2022Q1~Q3銷售費用率3.17%，同比-0.22pct；管理費用率2.08%，同比+0.01pct；研發(fā)費用率6.30%，同比+0.84pct；財務(wù)費用率-2.67%，同比-1.71pcts，因本期匯率變動產(chǎn)生匯兌收益增加；整體期間費用率8.88%，同比-1.08pcts。單季度來看：公司2022Q3收入20.28億元，同比+8.48%，環(huán)比+11.51%；單季度毛利率31.26%，同比+4.64pcts，環(huán)比-1.33pcts，同比提升主要因企業(yè)通訊市場板產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及上游覆銅板價格同比下降，環(huán)比下滑主要因網(wǎng)通板市場景氣度階段性調(diào)整；歸母凈利潤3.88億元，同比+26.98%，環(huán)比+36.35%，毛利率提高疊加匯兌正向貢獻，公司盈利水平顯著提升。
▍企業(yè)通訊市場板：有望受益英特爾服務(wù)器芯片平臺升級，長期成長邏輯不變。2022Q1~Q3數(shù)據(jù)中心類型基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)備應(yīng)用領(lǐng)域整體需求穩(wěn)健，但由于國內(nèi)局部疫情反復(fù)、全球芯片供應(yīng)短缺、特定組件的供應(yīng)限制等，其需求依然受到較大抑制。展望未來，英特爾宣布將推出Sapphire Rapids（英特爾計劃2023年1月10日發(fā)布）、Emerald Rapids（我們預(yù)計2023年年中發(fā)布），均將基于Eagle Stream設(shè)計，并且支持PCIe5.0通道。量的角度，宏觀經(jīng)濟有望邊際向好疊加新品推出有望刺激云廠商資本開支意愿，驅(qū)動出貨水平提升；價的角度，根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，相應(yīng)PCB需支持高速傳輸，PCB層數(shù)及材料要求也有所提高，亦引入新工藝。根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研，我們測算PCIe5.0標(biāo)準PCB背板的價值量較4.0標(biāo)準提升約20%~30%。服務(wù)器產(chǎn)品持續(xù)更新?lián)Q代，400Gbps和更高速度的數(shù)據(jù)中心交換機滲透率有望逐步提高，公司長期成長邏輯不變。此外，公司持續(xù)研發(fā)投入，企業(yè)網(wǎng)大尺寸產(chǎn)品已批量生產(chǎn)，基于PCIe 5.0接口和200/400G端口的高階智能網(wǎng)卡產(chǎn)品已進入客戶樣品打樣階段，單通道112Gpbs相關(guān)工藝技術(shù)已開發(fā)完成，并對基于硅光新架構(gòu)下PCB的可靠性技術(shù)開展技術(shù)儲備。
▍汽車板：積極把握行業(yè)發(fā)展機遇，預(yù)計持續(xù)穩(wěn)健增長。2022H1，受局部疫情影響，公司生產(chǎn)經(jīng)營短期承壓，2022Q3以后伴隨供應(yīng)鏈恢復(fù)、市場需求的有序好轉(zhuǎn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及材料價格總體呈下降趨勢，我們預(yù)計公司汽車板業(yè)務(wù)盈利能力有望逐步恢復(fù)并穩(wěn)健增長。公司汽車板產(chǎn)品可滿足傳統(tǒng)汽車、自動駕駛、智能座艙等不同需求，客戶覆蓋博世、大陸等全球領(lǐng)先Tier1；并通過與Schweizer、勝偉策的參股合作掌握領(lǐng)先技術(shù)，已量產(chǎn)車規(guī)77GHz毫米波雷達Pack技術(shù)，可應(yīng)用于混合動力、純電動汽車驅(qū)動系統(tǒng)等方面，我們料公司未來將持續(xù)受益于智能化及電動化帶來的PCB板升級機遇。
▍產(chǎn)能情況：產(chǎn)能布局優(yōu)化、舊廠擴產(chǎn)提效穩(wěn)步推進，泰國建廠完善海外布局。國內(nèi)角度，公司共有滬利微電、青淞廠和黃石廠三大工廠，其中滬利微電年設(shè)計產(chǎn)能達150萬平方米，專注于高端汽車板，中低階汽車PCB產(chǎn)品加速向黃石廠轉(zhuǎn)移；青淞廠年設(shè)計產(chǎn)能達220萬平方米，主營高端通訊PCB產(chǎn)品，22層以下PCB產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到黃石廠；黃石一廠主營中低端通訊以及運算設(shè)備PCB板，年設(shè)計產(chǎn)能75萬平方米；黃石二廠主營中低端汽車板，年設(shè)計產(chǎn)能75萬平米；目前產(chǎn)能轉(zhuǎn)移進展順利，黃石廠稼動率提升帶來盈利能力改善，且黃石工廠（含一廠、二廠）2022年計劃擴產(chǎn)20%，目前正穩(wěn)步推進。海外角度，公司在泰國建設(shè)生產(chǎn)基地，規(guī)劃投資金額約2.8億美元，其中廠房分兩期投入，生產(chǎn)設(shè)備分三期投入，并計劃于2025年上半年實現(xiàn)一定規(guī)模的量產(chǎn)，加強開拓和應(yīng)對海外需求。
▍風(fēng)險因素：服務(wù)器需求不及預(yù)期；汽車電子需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化；原材料供應(yīng)及價格波動；產(chǎn)能擴張及爬坡不及預(yù)期；局部新冠疫情反復(fù)等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是全球PCB領(lǐng)先廠商，產(chǎn)值在全球/內(nèi)資位列第15/3名。公司下游應(yīng)用以數(shù)通&通信、汽車電子為主，長期受益于云計算、自動駕駛等發(fā)展趨勢。我們維持公司2022/23/24年凈利潤預(yù)測為12.69/16.23/21.11億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為0.67/0.86/1.11元?？v向來看，公司2018年至今歷史平均動態(tài)PE為22倍；橫向來看，印制電路板同業(yè)公司（深南電路、景旺電子、世運電路）2022年Wind一致預(yù)期PE在16~24倍之間，鑒于公司在下游服務(wù)器、
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