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1、資金面：因何而變
　　11月以來，投資者們明顯體會到了資金面的變化，并陸續(xù)確認了DR007的轉向。我們認為，與其說轉向不如說是向OMO利率回歸，因為DR007以OMO利率為中樞波動才是常態(tài)。而且，這個回歸的進程在兩個月前便已經(jīng)開始了。
　　融資市場的狀況是影響貨幣政策取向的關鍵因素之一，貨幣政策取向決定了DR007的走勢。今年4月有效融資需求明顯下降，為了增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，人民銀行將銀行體系流動性調(diào)控至合理充裕并略微偏多的水平，導致DR007一度低于OMO利率較多。近幾個月信貸狀況有所改善，新增貸款的三月同比增速趨勢性提高、M2增速處于高位，因此自9月起人民銀行便引導DR007穩(wěn)健地向OMO利率回歸。
　　部分投資者認為，應該待經(jīng)濟反彈到位并得到連續(xù)多月數(shù)據(jù)驗證后再啟動DR007上行的進程。我們并不這樣認為。狹義流動性的變化傳導至廣義流動性和實體經(jīng)濟是需要時間的。例如，20年4月DR007便觸底了，而社融存量同比增速于該年10月才觸頂，PMI的頂部出現(xiàn)在了該年11月。所以，待經(jīng)濟數(shù)據(jù)得到充分驗證后再著手收縮流動性顯然是過遲的，那樣的話會有超發(fā)貨幣的風險。
　　2、MLF利率：當前是合適的
　　MLF降息有利于債券、股票等資產(chǎn)價格的上漲，因此市場中常有降息的呼聲。但是降息是無法包治百病的，且單個工具的連續(xù)反復使用會致使其邊際效應遞減。此外，近一段時間經(jīng)濟回穩(wěn)向上、融資狀況趨勢性改善，這使得MLF降息的必要性和迫切性下降。
　　根據(jù)三季度和10月份的經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)判斷，當前2.75%的MLF利率較為合適，足以為鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上態(tài)勢提供適宜的流動性環(huán)境。但是，當前新冠病毒仍在持續(xù)變異，國內(nèi)新發(fā)疫情不斷出現(xiàn)，特別是11月以來新增感染者人數(shù)快速增長，這可能也是需要密切關注和高度重視的。
　　3、LPR：下行的迫切性不強
　　LPR以MLF利率為基礎加點形成，MLF降息可以有效地帶動LPR下行，此外在MLF保持不變時加點幅度的壓縮也會令LPR下降，不過后者需要貨幣政策部門花更多的心思。我們認為，當前信貸增長的總量已有所好轉，無需急迫地引導LPR下行。與此相比，落實好差別化住房信貸政策可能是更為重要的，其可以更有針對性地化解居民中長期貸款持續(xù)同比少增的問題。
　　4、風險提示
　　不理性的預期引發(fā)市場快速波動。