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1、無需擔心短期波動
　　任何資產(chǎn)的價格都是有漲有跌的，不可能一直上漲。今年6月末至10月末這段時間，10Y國債收益率下行了18bp，相應地，11月17日較10月末上行了16bp。這是正?，F(xiàn)象，不用過度恐慌。事實上，當前中國債券市場的波動遠低于美國。11月初以來，美國10Y國債收益率的標準差為0.189，中國僅為0.064。
　　經(jīng)濟運行和融資狀況分別是影響貨幣政策的最根本和直接的因素，而貨幣政策又是影響利率的核心變量。近一段時間經(jīng)濟回穩(wěn)向上且融資狀況趨勢性改善，這使得債券市場利率上行成為必然。例如，今年10月新增人民幣貸款的三月同比增速達到17.0%，已處于較高水平。最能體現(xiàn)企業(yè)投資信心及意愿的新增企業(yè)中長期貸款在各項新增人民幣貸款中的占比達到75.1%，且新增企業(yè)中長期貸款三月同比增速進一步上升至77.4%的高位。值得一提的是，經(jīng)濟運行和融資市場的變化并不是剛剛出現(xiàn)的，而DR007等資金利率的上行也已持續(xù)了較長的一段時間。（注：對此我們在《資金趨貴是大概率事件——2022年9月7日利率債觀察》等報告中曾有過詳細的論述。）
　　市場情緒的變化以及資管產(chǎn)品申贖等市場交易結(jié)構(gòu)因素加速了利率的上行。這類因素具有天然的神秘感，所以易被市場熱議和傳播，短期影響可能較大，但并不會改變市場運行的大趨勢。當然，我們也不能忽視這類因素的影響，因為其存在誘發(fā)市場失靈的可能。我們注意到，人民銀行第一時間便做出應對，于11月17日通過公開市場凈投放資金1230億元。央行的呵護一下子便寬松了資金面、穩(wěn)住了市場情緒。11月17日市場利率的非理性上行迅速得到了遏制，最具代表性的DR007和10Y國債收益率分別較前一日下行了15bp和3bp。
　　央行保持金融體系總體穩(wěn)定的態(tài)度鮮明，我們對債券市場的短期波動無需過度擔心。正如上文所言，經(jīng)濟運行是影響債券利率的根本因素，當前的經(jīng)濟基本面并不支持債券收益率快速的趨勢性上行。我們預計，DR007大概率會回到以O(shè)MO利率為中樞波動的狀態(tài)。近五個交易日（11月11-17日）DR007的均值為1.90%，較2.0%的OMO利率已頗為接近，顯然未來上行的空間是有限的，上行的速度也將放緩。MLF利率是CD定價的錨，但這不意味著兩者必須時時相等。自疫情對經(jīng)濟形成影響的2020年以來，1YAAA+級CD利率平均較MLF利率低34bp，當前MLF利率為2.75%，CD利率為2.70%（注：指11月17日CFETS同業(yè)存單收益率曲線上的1Y期限），顯然這不會是常態(tài)。我們也并不認為收益率曲線的長端會大幅上行，未來一段時間內(nèi)10Y國債收益率較有可能運行在[2.6%,2.9%]區(qū)間內(nèi)，而當前的2.8%已處于較為舒適的水平。
　　2、風險提示
　　不理性的預期引發(fā)市場快速波動。