>> 光大證券-2022年11月16日利率債觀察：一次質量頗高的市場化創(chuàng)新-221116
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭,?，|肖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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1、一次質量頗高的市場化創(chuàng)新
11月15日，2022年廣東省政府一般債券（十六期）和2022年廣東省政府專項債券（四十四期）成功發(fā)行，這是首批將“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”作為發(fā)行參考基準的地方債。地方債收益率曲線在發(fā)行中的應用不僅提升了投標區(qū)間寬度，發(fā)行定價的市場化水平也進一步提高，而且為化解地方債市場發(fā)展中的諸多問題奠定了基礎。
若干年前，地方債發(fā)行定價市場化水平相對有限，市場參與者尚缺乏對于地方債進行合理定價的經驗，甚至出現過地方債發(fā)行利率低于國債的情況。地方債的信用資質是不會優(yōu)于國債的，過低的利率無非是一些“市場外因素”干擾的結果。
此后，地方債一級市場逐步形成了以國債收益率為參考，并輔以“最小加點幅度”的發(fā)行定價機制。其中，“最小加點幅度”是指在同期限國債收益率基礎上的最小加點值，其在發(fā)行前即已確定，并由承銷團成員共同遵守。換句話說，“最小加點幅度”的存在相當于給地方債的發(fā)行利率設置了“隱形下限”。
顯然，無論是“市場外因素”還是“隱形下限”，皆制約了地方債發(fā)行定價市場化水平的提高。其中，那些“市場外因素”是將發(fā)行利率壓低至了均衡水平之下，“隱形下限”則是阻礙了發(fā)行利率的合理下降。此外，一級市場利率過低還會引發(fā)一系列問題。例如，會導致二級市場定價缺乏參考，會削弱一級投資者向二級市場供給債券的意愿，會降低二級市場活躍度等。
財政部于2020年11月發(fā)布《關于進一步做好地方政府債券發(fā)行工作的意見》（財庫〔2020〕36號），提出“鼓勵具備條件的地區(qū)參考地方債收益率曲線合理設定投標區(qū)間”。本次，廣東省積極貫徹落實文件的要求，率先應用地方債收益率曲線。
參考基準的轉變既擴大了發(fā)行投標區(qū)間，又瓦解了根基于國債收益率的“隱形下限”。而且，本次兩只債券的發(fā)行利率均未觸及投標區(qū)間下限，體現出發(fā)行人的較強的市場化發(fā)行理念，那些“市場外因素”的力量已被削弱，發(fā)行利率可以較為準確地反映出市場的供求關系。
對定價參考基準的創(chuàng)新是個成功的開局，未來其還很可能激發(fā)出一系列更可喜的變化。例如，由于一級市場的發(fā)行結果將更合理地反映市場供求關系，因此可以為二級市場提供更多、更有效的定價信息，使得一二級市場的定價水平形成相互促進、共同提高。再如，一二級市場在定價上的更好的彼此參考會收斂兩者之間的利差，推動一級投資者向二級市場供給債券，從而提高二級市場的流動性，壓縮地方債的流動性利差。
應該說，這是一次眾望所歸的質量頗高的市場化創(chuàng)新，我們找到了一把解決地方債市場發(fā)展中諸多問題的金鑰匙。我們相信，未來會有越來越多的地方債將地債曲線作為發(fā)行參考基準，發(fā)行定價的市場化水平亦會得到更為明顯的提高，這些皆有助于完善地方政府債券發(fā)行管理機制，健全地方政府債務管理制度。
2、風險提示
不理性的預期引發(fā)市場快速波動
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