>> 中信證券-貴州茅臺(600519)2022年1-11月經(jīng)營數(shù)據(jù)點評：茅臺酒銷售額破千億，茅臺1935控量挺價-221122
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
大小： |
647KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭,李鑫,薛緣 |
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截至11月21日，今年以來茅臺酒銷售額跨越千億門檻，我們測算10.1-11.21茅臺酒營收為150億元，其中直營收入占比高達(dá)約45%。短期來看，預(yù)計Q4直銷維持高占比，疊加非標(biāo)放量帶動噸價提升，護(hù)航今明兩年業(yè)績高確定性；長期來看，公司營銷改革落子加快，多地第三代茅臺專賣店集中開業(yè)，有望同i茅臺形成線上線下營銷合力，驅(qū)動茅臺長期高質(zhì)量發(fā)展?？春霉靖母锛t利的持續(xù)釋放，維持“買入”評級。
▍茅臺酒含稅收入邁入千億門檻，經(jīng)營節(jié)奏穩(wěn)健。公司發(fā)布公告稱截至2022年11月21日，茅臺酒含稅收入達(dá)1005.69億元，突破千億元門檻，對應(yīng)茅臺酒營業(yè)收入為894.08億元。結(jié)合三季報收入，我們推算公司于10.1-11.21期間實現(xiàn)茅臺酒收入150億元，考慮到春節(jié)提前發(fā)貨影響，11月21日至年底資產(chǎn)負(fù)債表日茅臺酒收入有望超150億元，全年茅臺酒收入增速有望達(dá)15%左右。
▍茅臺酒直營投放力度加大，預(yù)計Q4維持直銷高占比?；谖覀兏櫟膇茅臺投放量數(shù)據(jù)，進(jìn)入Q4珍品茅臺和虎茅投放量均有明顯提升，近期珍品茅臺日均投放量約1100瓶，較Q3的日均450瓶投放量實現(xiàn)翻倍增長。據(jù)我們測算，10月至今茅臺酒在i茅臺上實現(xiàn)收入達(dá)約18億元，直營店收入估計約50億元，直銷占比達(dá)45%左右。結(jié)合近期i茅臺平臺活動的頻頻露出、12月飛天一百的集中增量投放及經(jīng)銷商的拿貨配比反饋，我們預(yù)計Q4茅臺酒直銷收入仍將維持40%+的高占比，非標(biāo)酒放量及直營渠道增長預(yù)計帶動Q4茅臺酒噸價繼續(xù)上行，提升今明兩年業(yè)績確定性。近期普飛批價企穩(wěn)并小幅回升，箱茅/散茅批價約3000/2660元，渠道庫存約2周，體現(xiàn)了較強的價格韌性。
▍系列酒控量挺價，三代專賣店加快落地蓄力發(fā)展。系列酒批發(fā)渠道Q3超預(yù)期增長，致茅臺1935批價有所下滑。茅臺1935批價近期穩(wěn)定在1200元，接近零售指導(dǎo)價，我們判斷系公司開始執(zhí)行控量挺價策略，綜合考慮需求承壓的大環(huán)境及茅臺1935全年目標(biāo)已于前三季度達(dá)成，我們預(yù)計短期內(nèi)茅臺1935仍以控量挺價為核心。渠道端，第三代茅臺專賣店落地速度加快，湖南、江西等地第三代茅臺專賣店集中開業(yè)，有望成為茅臺品牌文化的線下傳播平臺，通過科技賦能及智能化系統(tǒng)提升消費者體驗，觸達(dá)更多目標(biāo)消費圈層，并通過特點鮮明的陳列展示，強化產(chǎn)品系列認(rèn)知，帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。我們認(rèn)為第三代專賣店及i茅臺有望形成線下線上合力，助力茅臺高質(zhì)量發(fā)展。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；局部疫情反復(fù)超預(yù)期；食品安全問題；公司戰(zhàn)略執(zhí)行不及預(yù)期；公司產(chǎn)品提價不及預(yù)期；新品銷量或營銷效果不及預(yù)期。
▍投資建議：今年以來茅臺酒含稅收入邁入千億門檻，經(jīng)營節(jié)奏維持穩(wěn)健，符合我們預(yù)期。我們維持公司2022-24年收入預(yù)測為1,271億/1,429億/1,612億元，同比+16.2%/+12.4%/+12.8%；維持歸屬凈利潤預(yù)測為622億/703億/796億元，同比+18.6%/+12.9%/+13.3%，對應(yīng)2022-24年EPS為49.54/55.95/63.39元?？春霉驹谏詈衿放谱o(hù)城河下的短期業(yè)績高確定性及中長期改革紅利，維持“買入”評級。
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