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公司于2022年11月21日晚間發(fā)布公告，與巴斯夫簽署全新采購協(xié)議，協(xié)議對(duì)2017年原料采購合同（期限十年、總金額約5.58億美元）的產(chǎn)品類型進(jìn)行了增補(bǔ)，其中產(chǎn)品銷售區(qū)域由原亞太地區(qū)拓展為全球范圍。新采購協(xié)議是巴斯夫?qū)具^往五年合作的高度認(rèn)可，預(yù)計(jì)該協(xié)議項(xiàng)下合作將進(jìn)一步提高公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。我們看好公司憑借其自身出眾能力在催化劑賽道的成長(zhǎng)性，給予2022-24年公司歸母凈利預(yù)測(cè)1.78/3.03/3.87億元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至55元（原目標(biāo)價(jià)為41元），對(duì)應(yīng)2022-24年54x/32x/25xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司與巴斯夫深化合作，從供應(yīng)亞太到供應(yīng)全球。新采購協(xié)議對(duì)包括升級(jí)迭代的移動(dòng)源脫硝分子篩在內(nèi)的多種產(chǎn)品采購事項(xiàng)進(jìn)行了約定，采購量設(shè)置了0噸至6000噸及以上的若干數(shù)量區(qū)間，產(chǎn)品銷售區(qū)域由原亞太地區(qū)拓展為全球范圍。根據(jù)我們的測(cè)算，移動(dòng)源脫硝分子篩全球市場(chǎng)空間約為2.5-3萬噸，巴斯夫作為全球最主要的下游尾氣凈化催化劑供應(yīng)商，其分子篩需求量未來預(yù)計(jì)將達(dá)8000-9000噸。目前除中觸媒向其供應(yīng)分子篩外，其德國工廠擁有3000余噸的產(chǎn)能，隨著歐洲天然氣成本大幅上行，其產(chǎn)能有望逐漸向公司轉(zhuǎn)移。除大連本部外，公司募投項(xiàng)目在其全資子公司中海亞亦建有移動(dòng)源脫硝分子篩產(chǎn)線，在2021年公司移動(dòng)源脫硝分子篩產(chǎn)量小于2000噸的基準(zhǔn)上，我們預(yù)計(jì)未來移動(dòng)源脫硝業(yè)務(wù)將為公司帶來12億元的年?duì)I收增量。
　　▍公司能力收獲認(rèn)可，技術(shù)至上強(qiáng)者恒強(qiáng)。新采購協(xié)議的簽署是巴斯夫?qū)疽苿?dòng)源脫硝分子篩產(chǎn)品質(zhì)量及生產(chǎn)能力的認(rèn)可，有助于公司與巴斯夫在未來建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。雙方在2021年已簽署了第二次聯(lián)合研發(fā)合作協(xié)議，并成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，就下一代歐七標(biāo)準(zhǔn)移動(dòng)源脫硝分子篩產(chǎn)品研發(fā)達(dá)成合作。此外公司募投項(xiàng)目中試平臺(tái)的建設(shè)也將補(bǔ)強(qiáng)公司催化劑放大工程領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)。
　　▍公司石油化工領(lǐng)域分子篩產(chǎn)品亦國內(nèi)領(lǐng)先。公司HPPO制環(huán)氧丙烷催化劑目前在吉神化學(xué)30萬噸產(chǎn)線進(jìn)展順利，轉(zhuǎn)化率高、副產(chǎn)少，并已切入衛(wèi)星石化旗下的江蘇嘉宏80萬噸環(huán)氧丙烷產(chǎn)線。根據(jù)我們的測(cè)算，國內(nèi)目前已公布投產(chǎn)時(shí)間的、未來三年的環(huán)氧丙烷新增產(chǎn)能達(dá)666萬噸，其中HPPO法占395萬噸，以吉神30萬噸對(duì)應(yīng)180噸催化劑，國內(nèi)市場(chǎng)容量為2370噸，對(duì)應(yīng)11億元的增量市場(chǎng)空間。結(jié)合HPPO催化劑使用壽命為2年，未來每年的替換市場(chǎng)也將為公司帶來穩(wěn)定營(yíng)收。此外，公司明年也將與萬華化學(xué)、揚(yáng)農(nóng)化工等展開合作，為其提供環(huán)氧氯丙烷、甲醇制甲醛等領(lǐng)域分子篩催化劑。公司在向下游廠商提供催化劑的同時(shí)，也為其提供配套工藝包，在獲取高附加值技術(shù)服務(wù)營(yíng)收的同時(shí)，也加強(qiáng)了與下游廠商的合作粘性。
　　▍看好工業(yè)催化劑賽道遠(yuǎn)期的國產(chǎn)替代空間。2021年，我國催化劑行業(yè)貿(mào)易逆差達(dá)20.3億美元，其中分子篩催化劑在石油煉制、石油化工、煤化工以及精細(xì)化工領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。根據(jù)Stratistics MRC數(shù)據(jù)/預(yù)測(cè)，2020年全球分子篩市場(chǎng)規(guī)模為36.8億美元，將以6%的年均復(fù)合增速至2028年達(dá)到58.7億美元。在國內(nèi)下游化學(xué)品產(chǎn)能擴(kuò)張、利潤(rùn)空間走低的背景下，工業(yè)催化劑國產(chǎn)替代空間廣闊?？春霉緫{借其自身出眾的研發(fā)能力和行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在高技術(shù)壁壘及高產(chǎn)品附加值的工業(yè)催化劑賽道享受充分的成長(zhǎng)性。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司客戶集中風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；傳統(tǒng)燃料汽車市場(chǎng)受新能源汽車擠占的風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情引致的風(fēng)險(xiǎn)；下游客戶經(jīng)濟(jì)周期變化風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：由于公司今年前三季度受局部疫情反復(fù)及訂單發(fā)貨延遲影響，整體盈利不及預(yù)期。同時(shí)考慮公司與巴斯夫合作所帶來的穩(wěn)定營(yíng)收，以及此次新采購協(xié)議和公司在石油化工領(lǐng)域催化劑的產(chǎn)品表現(xiàn)和技術(shù)儲(chǔ)備，我們調(diào)整2022-24年公司歸母凈利預(yù)測(cè)至1.78/3.03/3.87億元（原預(yù)測(cè)為2.05/3.04/4.00億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為1.01/1.72/2.20元，參考Choice公司近三年歷史PE均值45x，同時(shí)考慮到公司龍頭地位及新采購協(xié)議所打開的市場(chǎng)空間，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至55元（原目標(biāo)價(jià)為41元）對(duì)應(yīng)2022-24年54x/32x/25x PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。