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投資要點(diǎn)
　　我們的觀點(diǎn)：中國(guó)人壽穩(wěn)居壽險(xiǎn)龍頭，市占率高，大眾客群廣泛，當(dāng)前人身險(xiǎn)行業(yè)正處在企穩(wěn)筑底階段，看好壽險(xiǎn)龍頭穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)。我們維持公司的“審慎增持”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)14.16港元。2022-2024年，中國(guó)人壽目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)的PEV各為0.27、0.24、0.22倍，建議投資者關(guān)注。
　　歸母凈利潤(rùn)下滑：2022Q1-3，國(guó)壽總收入同比-3.7%至7,010億元，歸母凈利潤(rùn)同比-35.8%至311.2億元。利潤(rùn)大幅下滑的主要原因是權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇，使得投資收益下降。
　　業(yè)務(wù)發(fā)展韌性較大，保費(fèi)同比轉(zhuǎn)正：1）銷售人力上，截至2022年9月30日，公司總銷售人力78.3萬(wàn)，較2021年末減少12.0%；其中個(gè)險(xiǎn)銷售人力72.0萬(wàn)人，較2021年末減少12.2%。銷售隊(duì)伍規(guī)模逐步企穩(wěn)，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)不斷提升。2）保費(fèi)同比轉(zhuǎn)正，2022Q1-3，公司總保費(fèi)為5,541億元，同比+0.1%。首年期交新單保費(fèi)913.70億元，同比保持平穩(wěn)，其中十年期及以上首年期交保費(fèi)同比上升4.9%至386.94億元。3）新業(yè)務(wù)價(jià)值方面，國(guó)壽2022Q1-3新業(yè)務(wù)價(jià)值同比-15.4%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響下的新業(yè)務(wù)價(jià)值率承壓是NBV下滑的主要原因。
　　投資收益下滑：截至2022年9月30日，公司投資資產(chǎn)達(dá)4.92萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)4.4%。2022Q1-3，國(guó)壽兼顧短期策略調(diào)整與長(zhǎng)期投資布局，固定收益類投資根據(jù)利率環(huán)境和市場(chǎng)供給靈活調(diào)整配置節(jié)奏和品種策略；權(quán)益類投資保持合理倉(cāng)位，把握時(shí)機(jī)適度兌現(xiàn)收益。2022Q1-3國(guó)壽凈投資收益率同比-0.28pcts至4.12%，總投資收益率同比-1.22pcts至4.03%，總投資收益額同比-12.3%至1,425.65億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)，保費(fèi)增速不達(dá)預(yù)期，保險(xiǎn)行業(yè)政策改變，外資進(jìn)入導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。