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營(yíng)收同比微增，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入796.51億元（+1.92%），歸母凈利潤(rùn)23.25億元（+45.98%）。第三季度單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入301.06億元（+26.97%），歸母凈利潤(rùn)6.80億元，扣非歸母凈利潤(rùn)5.86億元。公司收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的原因在于電熱價(jià)上漲和參股股權(quán)收益增加。前三季度，公司發(fā)電量1671.52億千瓦時(shí)（+3.52%），上網(wǎng)電量1566.55億千瓦時(shí)（+3.32%）；平均上網(wǎng)電價(jià)516.56元/MWh（+23.84%）。
　　毛利率小幅下降，費(fèi)用率亦小幅下降，凈利率有所上升。2022年前三季度，公司毛利率為2.34%，同比減少1.08pct，主要系發(fā)燃料成本上升所致。費(fèi)用率方面，公司管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.22%、3.77%，分別同比減少0.14、0.13pct。前三季度，公司凈利率為2.63%，同比增加0.35pct，主要系公司參股股權(quán)收益增加所致。
　　ROE有所改善，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流大幅增長(zhǎng)。2022年前三季度，公司ROE為4.17%，同比增加2.45pct，ROE提升得益于凈利率同比增加?，F(xiàn)金流方面，2022年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為94.26億元，同比大幅增長(zhǎng)58.00%，主要系發(fā)電收入增加及增值稅留抵退稅的影響。
　　火電業(yè)務(wù)盈利有望持續(xù)修復(fù)，裝機(jī)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)提升。國(guó)家政策推動(dòng)煤炭保供調(diào)價(jià)，煤炭長(zhǎng)協(xié)覆蓋率、執(zhí)行率和履約率提升，公司火電燃料成本有望下行；同時(shí)，煤電市場(chǎng)化交易電價(jià)上浮，對(duì)沖燃料成本壓力。公司火電在建機(jī)組裝機(jī)規(guī)模大，截至2022年6月，公司火電機(jī)組在建項(xiàng)目裝機(jī)容量為5.50GW。未來上述項(xiàng)目逐步投運(yùn)，公司火電裝機(jī)規(guī)模將進(jìn)一步提升，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　參股華電新能，享受新能源發(fā)展紅利。華電國(guó)際持有華電新能31.03%股權(quán)，未來隨著華電新能裝機(jī)規(guī)模持續(xù)快速發(fā)展，凈利潤(rùn)持續(xù)提升，華電國(guó)際將有望獲取豐厚的投資收益，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要促進(jìn)因素。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策不及預(yù)期；用電量下滑；煤價(jià)持續(xù)高位；電價(jià)下滑。
　　投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為32/50/60億元，2023-2024年分別同比增長(zhǎng)57%/19%；EPS分別為0.33、0.51、0.60元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為15.7/10.0/8.5X。據(jù)我們測(cè)算，公司2023年新能源歸母凈利潤(rùn)27億元，火電及其他歸母凈利潤(rùn)23億元，給予新能源15-16x，火電及其他8-10x，公司合理市值為589-662億元，對(duì)應(yīng)5.97-6.71元/股合理價(jià)值，較目前股價(jià)有17%-31%的溢價(jià)空間，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。