>> 申萬宏源(香港)-建發(fā)國際集團(01908.HK)激勵加碼、國企奮進，經(jīng)營逆勢擴張-221002
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
袁豪,陳鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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新激勵計劃落地，激勵股份0.5-1億股、占比達3%-5.9%，超出市場預期。公司公告，擬向公司董事、高管、核心骨干及員工合計不超過700人授予限制性股份，發(fā)行5,000-10,000萬股股份，占發(fā)行后股本的3.04%-5.91%，授予價格7.01港元，較最新股價（11月2日）折價49%。從行權(quán)條件看，公司23-25年營收較21年基數(shù)增速分別達5%、10%、15%，EPS較21年基數(shù)增速分別達2%、12%、14%，此外營收、EPS需不低于同行均值或?qū)似髽I(yè)75%分位，盡管行權(quán)要求不高，但也體現(xiàn)公司穩(wěn)定增長信心。公司經(jīng)營一直具備高激勵、高市場化基因。回顧過往，15年7月，公司向管理層定向增發(fā)5,058萬股，占當時股本16.86%；17年12月公司再次向管理層配股800萬股，占當時總股本1.87%；21年6月公司向271名激勵對象發(fā)行3,530萬股限制性股份，占當時總股本2.91%。至22H1末，公司管理層持股計劃、股權(quán)激勵合計股份占比高達5.43%。本次激勵計劃較21年覆蓋人員更為廣泛，激勵股份規(guī)模更大。我們認為，公司盡管是國企背景，但市場化激勵充分，將股東利益和管理層利益有機結(jié)合，可以充分調(diào)動核心管理骨干的積極性。
3Q22權(quán)益銷售額-27%、好于行業(yè)，預計后續(xù)推貨可觀助力銷售持續(xù)復蘇。公司公告，3Q22公司權(quán)益銷售金額741.9億元，同比-26.9%；權(quán)益銷售面積388.9萬平，同比-24.9%；同期50家房企全口徑銷售額同比-43%，公司銷售優(yōu)于行業(yè)均值。22H1，公司全口徑可售貨值達1,800億元，海西、華東、東南集群分別占比為51%、29%和20%，一二線分別占比為73%，其中4季度新增推貨440億元，滾存貨值可觀，預計全年銷售降幅將有所收窄。在行業(yè)基本面大幅下行階段公司仍能堅定信心保障銷售相對穩(wěn)定，主要受益于公司持續(xù)深耕供需關(guān)系良好的一二線城市，且產(chǎn)品力雄厚、保障項目去化速度。
22H1拿地/銷售金額比達84%，深耕核心一二線城市、逆境積極拿地擴張。22H1，公司拿地金額552億元，總可售面積361萬平，公司新增貨值974億元，購地權(quán)益比例為63%，其中一二線占比高達90%。公司22H1拿地/銷售金額比高達84%，顯著高于行業(yè)平均水平，且重點布局一二線城市持續(xù)改善在手土儲質(zhì)量；22H1，公司土儲面積1,937萬方，同比+7%，權(quán)益比例74%（同比-1pct），可覆蓋21年銷售面積2.2倍；總貨值3,160億元，同比+1%，其中一二線合計占比75%。管理層方面，公司趙呈閩女士接任董事長職位，趙女士早在1990年就加入建發(fā)集團工作，后又擔任建發(fā)房產(chǎn)董事、總經(jīng)理等要職，管理層平穩(wěn)過渡，助力公司穩(wěn)步發(fā)展。
投資分析意見：激勵加碼、國企奮進，經(jīng)營逆勢擴張，維持“買入”評級。建發(fā)國際集團扎根福建，堅持高品質(zhì)重點布局，是廈門國資委旗下最大地產(chǎn)開發(fā)平臺，且管理層持股，管理架構(gòu)完善；銷售增速在同規(guī)模房企中位居前列，兼具國企的穩(wěn)健性與民企的靈活性；目前三條紅線維持綠檔，融資優(yōu)勢顯著，助力逆境擴張，實現(xiàn)彎道超車。我們認為公司未來核心業(yè)績增速將持續(xù)而穩(wěn)定，我們維持22-24年歸母凈利潤46.3、56.0、66.9億元，現(xiàn)價對應22/23年P(guān)E分別為4.4、3.6倍，維持“買入”評級。
風險提示：結(jié)算利潤率超預期下行，銷售去化率不及預期。
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