>> 申萬宏源(香港)-騰訊控股(00700.HK)3Q22：利潤超預(yù)期，業(yè)務(wù)環(huán)比向好，降本增效進一步體現(xiàn)-221118
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
林起賢,夏嘉勵,袁偉嘉 |
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騰訊控股3Q22實現(xiàn)收入1401億元，yoy-2%，qoq+5%；Non-IFRS歸母凈利潤323億元，yoy+2%，qoq+15%，綜合毛利率44.2%，與去年同期基本持平。收入低于彭博一致預(yù)期1%，Non-IFRS歸母凈利潤超一致預(yù)期7%，毛利率超一致預(yù)期1.2pct。3Q22游戲環(huán)比改善、同比仍有壓力，廣告同比降幅收窄，支付同比兩位數(shù)增長，降本增效進一步體現(xiàn)。
游戲仍顯韌性。Q3 PC游戲同比持平至117億、手游同比下滑3.5%至410億，與預(yù)期基本一致。分區(qū)域看，國內(nèi)游戲下滑7%略低于預(yù)期，《王者榮耀》《和平精英》Q3受基數(shù)和需求影響有不同程度下滑，但國內(nèi)整體好于行業(yè)大盤（yoy-19%），體現(xiàn)出較強的韌性?！禫alorant》《幻塔》等推動海外游戲增長3%，亦好于出海整體增速（yoy-14%）。Q3末遞延收入/TTM游戲收入環(huán)比降2pct至40.8%，遞延釋放空間有所收窄。但我們認為版號常態(tài)化下騰訊游戲供給側(cè)有望改觀，公司產(chǎn)品儲備仍被市場低估，除《DNF手游》外，包括《全境封鎖》《刺客信條》《彩虹六號》《怪物獵人》《帝國時代》等全球化IP改編手游，以及《王者榮耀：世界》等自有IP新品值得期待，重點關(guān)注后續(xù)進口游戲版號進展。
廣告降幅收窄，社交網(wǎng)絡(luò)平穩(wěn)。Q3媒體廣告下滑26%至26億，而社交廣告同比下滑1%至189億，相比Q2（yoy-17%）降幅收窄，超市場預(yù)期。媒體廣告困境與騰訊視頻內(nèi)容節(jié)奏有關(guān)，其亦是導(dǎo)致視頻付費用戶數(shù)同環(huán)比略降的主要原因。社交廣告超預(yù)期主要由于小程序（日活同增30%）、視頻號等帶動。視頻號商業(yè)化節(jié)奏好于預(yù)期，Q3已開始售賣競價廣告，預(yù)計Q4季度收入超過10億。社交網(wǎng)絡(luò)同比下滑2%，相對平穩(wěn)。
支付雙位數(shù)增長。Q3金融科技與云同比增長3.5%至448億，其中支付業(yè)務(wù)受益于疫情緩解和小程序活躍度提升實現(xiàn)雙位數(shù)增長，云業(yè)務(wù)同比略有下滑。我們認為后續(xù)金融科技監(jiān)管的落地節(jié)奏值得關(guān)注，公司金融業(yè)務(wù)業(yè)績增長與估值有望得到重新審視。云業(yè)務(wù)短期收入增速仍可能處于較低水平，但毛利率同比大幅改善。企業(yè)服務(wù)加速貨幣化，擁抱數(shù)字經(jīng)濟。
降本增效進一步顯現(xiàn)，Q3處置資產(chǎn)收益規(guī)模較大。受益于資本開支、媒體內(nèi)容投入收縮以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，Q3各項業(yè)務(wù)毛利率同環(huán)比均有改善，費用率亦持續(xù)下降，推動Q3 non-IFRS凈利潤率同比提升0.7pct至23.0%，高于21.3%的一致預(yù)期，與過去25-26%的常態(tài)化利潤率水平逐步靠近。Q3公司處置資產(chǎn)收益達到423億，其中SEA的處置收益185億。公司宣布將派發(fā)9.58億股美團股份作為特別股息，與美團戰(zhàn)略合作仍維持。截至Q3末公司持有上市公司公允價值5325億，同比下降55%。
維持買入評級?？紤]到各業(yè)務(wù)環(huán)比向好，降本增效持續(xù)推進，我們上調(diào)騰訊22-24年收入預(yù)測為5542/6438/7292億元（原預(yù)測為5534/6421/7267億元），上調(diào)Non-IFRS歸母凈利潤預(yù)測為1209/1469/1701億元（原預(yù)測為1142/1381/1598億元）。我們認為騰訊受益于流動性改善（中美關(guān)系、美國加息節(jié)奏、中概退市危機緩解）、消費復(fù)蘇預(yù)期改善以及政策面預(yù)期改善（螞蟻消金增資方案更新，互金整改關(guān)鍵一步落地），處于較強的估值修復(fù)通道。我們判斷公司Q3業(yè)績底已確認，Q4至明年重回增長的確定性較高。我們將目標(biāo)價從394港幣上調(diào)至402港幣（對應(yīng)22年P(guān)E為29x），基于38%的上升空間，我們維持買入評級。
風(fēng)險提示：互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管變化、游戲監(jiān)管變化、互聯(lián)互通影響。
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