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事件：騰訊發(fā)布2022年三季報(bào)，2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1401億元（yoy -2%），Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)為323億元（yoy +2%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　三季度公司收入略有下滑，網(wǎng)絡(luò)廣告及金融支付四季度增速有望進(jìn)一步提升。2022年三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入1401億元，同比減少2%，其中：
　　增值服務(wù)收入727億元，同比減少3%，其中國(guó)內(nèi)游戲收入312億元，同比下降7%；海外游戲收入117億元，同比增長(zhǎng)3%；社交網(wǎng)絡(luò)收入298億元，同比減少2%；國(guó)內(nèi)游戲收入下滑主要受未成年人保護(hù)措施影響，《王者榮耀》《和平精英》流水下滑；海外游戲業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)主要源于《VALORANT》增長(zhǎng)穩(wěn)健，并推出《幻塔》等新品；社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入下滑主要源于音樂(lè)直播及游戲直播及長(zhǎng)視頻會(huì)員業(yè)務(wù)收入下滑，視頻號(hào)直播及音樂(lè)會(huì)員收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；
　　網(wǎng)絡(luò)廣告215億元，同比減少5%，環(huán)比增長(zhǎng)15%，其中社交網(wǎng)絡(luò)廣告收入189億元，同比下降1%；媒體廣告收入26億元，同比減少26%；廣告業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長(zhǎng)，主要源于微信廣告生態(tài)貢獻(xiàn)，其中公眾號(hào)、小程序、小游戲擴(kuò)充點(diǎn)位以及提升轉(zhuǎn)化效率，視頻號(hào)廣告商業(yè)化貢獻(xiàn)增量；
　　金融科技及企業(yè)服務(wù)收入448億元，同比增長(zhǎng)4%。其中商業(yè)支付業(yè)務(wù)受益于國(guó)內(nèi)線上線下商業(yè)支付活動(dòng)恢復(fù)；騰訊云及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)同比減少，源于主動(dòng)縮減虧損項(xiàng)目。
　　展望四季度，我們預(yù)計(jì)，公司國(guó)內(nèi)游戲業(yè)務(wù)以及社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)發(fā)展；網(wǎng)絡(luò)廣告以及金融支付具有強(qiáng)經(jīng)濟(jì)周期屬性，四季度增速有望進(jìn)一步提升；騰訊云及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定高質(zhì)量發(fā)展。
　　三季度公司整體毛利率轉(zhuǎn)好，銷售費(fèi)用率下降，管理費(fèi)用率提升。2022年三季度，公司整體毛利率44.2%，同比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中增值服務(wù)毛利率51.7%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)廣告毛利率46.3%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，金融科技及企業(yè)服務(wù)毛利率33.3%，同比提升4.8個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用71.2億元，銷售費(fèi)用率5.1%，同比下降2.2個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用264.8億元，管理費(fèi)用率18.9%，同比提升2.1個(gè)百分點(diǎn)；Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)322.5億元，同比增長(zhǎng)1.6%，經(jīng)歷四個(gè)季度同比下滑后，再次實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。公司盈利能力提升主要源于降本增效成果顯效。
　　國(guó)內(nèi)游戲業(yè)務(wù)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)大幅降低，海外重點(diǎn)游戲產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)良好。國(guó)內(nèi)游戲業(yè)務(wù)方面，2022年7月，未成年人在騰訊國(guó)內(nèi)游戲產(chǎn)品中的游戲時(shí)長(zhǎng)占比0.7%，同比下降92%，已經(jīng)全面符合國(guó)內(nèi)法規(guī)和監(jiān)管要求；《穿越火線》端游在今年前9個(gè)月流水實(shí)現(xiàn)高個(gè)位數(shù)同比增長(zhǎng)，《穿越火線》手游在中國(guó)保持玩家使用時(shí)長(zhǎng)及流水排名前十；海外游戲業(yè)務(wù)方面，Riot Games旗下《VALORANT》冠軍賽成為戰(zhàn)斗射擊品類觀看時(shí)長(zhǎng)最高的電競(jìng)賽事，并帶動(dòng)游戲流水創(chuàng)新高；2022年10月，Supercell旗下《部落沖突》發(fā)布最大規(guī)模的內(nèi)容更新，游戲流水今年以來(lái)排名全球策略類手游第一。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，公司本輪降本增效成效明顯，為抓住下一輪互聯(lián)網(wǎng)科技行業(yè)元宇宙發(fā)展機(jī)會(huì)奠定基礎(chǔ)。受疫情以及宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響，我們下調(diào)公司營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)：預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入5594億元，6117億元和6686億元；Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)分別為1263億元，1731億元和1842億元，EPS分別為13.05元，17.88元以及19.04元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)有股價(jià)PE分別為20X，14X和13X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）數(shù)字內(nèi)容業(yè)務(wù)下滑；（2）視頻號(hào)商業(yè)化進(jìn)展緩慢。