>> 中信證券-騰訊控股(00700.HK)2022年三季度業(yè)績點(diǎn)評：業(yè)績超預(yù)期，視頻號商業(yè)化帶動廣告加速回暖-221118
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
大?。?/td>
| 1255KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
許英博,陳俊云,王冠然 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司2022Q3業(yè)績超預(yù)期，主要系廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇、成本費(fèi)用控制超預(yù)期。3Q22公司營收1401億元（YoY-1.6%，QoQ+4.5%，vs我們預(yù)測1399億元），Non-IFRS凈利潤323億元（YoY+1.6%，QoQ+14.6%，vs我們預(yù)測311億元）。我們預(yù)計(jì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖、視頻號商業(yè)化加速、重磅新游戲上線、降本增效持續(xù)推進(jìn)，公司業(yè)績有望進(jìn)一步增長?；谖覀兊呢攧?wù)預(yù)測，公司當(dāng)前股價對應(yīng)2022-2024年19.9x/16.6x/13.9x Non-IFRSPE，估值處于歷史較低水平，中長期仍有持續(xù)上行空間。維持“買入”評級。
▍3Q22業(yè)績概覽：3Q22公司營收1400.93億元（YoY-1.6%，QoQ+4.5%，vs我們預(yù)測1399億元）。3Q22公司毛利率44.2%（YoY+0.2pct，QoQ+1.1pcts）；銷售/管理費(fèi)用率分別為5.1%/18.9%（YoY-2.2/+2.1pcts，QoQ-0.8/-0.7pct）。公司降本增效推進(jìn)，毛利率及費(fèi)用率均實(shí)現(xiàn)環(huán)比改善，利潤空間逐步釋放。Non-IFRS凈利潤322.54億元（YoY+1.6%，QoQ+14.6%，vs我們預(yù)測311億元），Non-IFRS凈利潤高于我們的預(yù)測，主要系廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇、成本費(fèi)用控制成效好于預(yù)期。
▍平臺業(yè)務(wù)：平臺用戶量穩(wěn)中有升，小程序生態(tài)不斷完善。3Q22微信及WeChat合并MAU達(dá)13.09億（YoY+3.7%，QoQ+0.8%），QQ移動終端賬戶5.74億（YoY+0.1%，QoQ+1.0%）。小程序生態(tài)進(jìn)一步完善，商業(yè)和民生應(yīng)用場景不斷拓展。截至3Q22末，微信小程序DAU突破6億，同比增長超30%，日均使用次數(shù)同比增長超50%，健康碼小程序年初至今累計(jì)訪問量超過3,200億次。
▍增值服務(wù)業(yè)務(wù)：游戲行業(yè)出現(xiàn)積極信號，看好新游戲上線帶來的業(yè)績彈性。3Q22公司增值業(yè)務(wù)收入727億元（YoY-3.3%，QoQ+1.5%，vs我們預(yù)測731億元）。2Q22網(wǎng)絡(luò)游戲營收429億元（YoY-4.5%），其中本土市場游戲收入312億元（YoY-7%），國際市場游戲收入117億元（YoY+3%）。3Q22全球宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，游戲行業(yè)流水同比下滑。公司游戲業(yè)務(wù)遞延收入有一定緩沖，國內(nèi)游戲收入下降幅度小于大盤；《幻塔海外版》、《VALORANT》等帶動下，海外游戲收入實(shí)現(xiàn)逆勢增長。后續(xù)重點(diǎn)游戲包括：《勝利女神：妮姬》（11月4日已上線，海外）、《戰(zhàn)錘40K：暗潮》（11月，海外）、《黎明覺醒》等。此外，9月公司首獲版號，11月人民網(wǎng)發(fā)表評論肯定游戲產(chǎn)業(yè)積極作用，游戲監(jiān)管及輿論環(huán)境出現(xiàn)積極信號，看好公司新游戲上線會帶來的業(yè)績彈性。3Q22社交網(wǎng)絡(luò)收入298億元（YoY-1.7%），增值業(yè)務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)2.28億（YoY-2.8%）。騰訊音樂、騰訊視頻、閱文集團(tuán)、虎牙等降本增效持續(xù)推進(jìn)，社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)內(nèi)容投入和人員成本優(yōu)化有望逐步體現(xiàn)。
▍廣告業(yè)務(wù)：廣告回暖趨勢延續(xù)，視頻號商業(yè)化超預(yù)期。3Q22廣告收入214億元（YoY-3.3%，QoQ+1.5%，vs我們預(yù)測200億元），游戲、電商、快消等行業(yè)的需求出現(xiàn)改善，廣告業(yè)務(wù)呈現(xiàn)回暖趨勢，公司預(yù)計(jì)年底廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比正增長。社交廣告收入189億元（YoY-0.5%），受益于視頻號、小程序廣告增長，改善幅度較大，公司預(yù)計(jì)4Q22視頻號廣告收入有望超過此前單季度10億元的指引。媒體廣告收入26億元（YoY-25.7%），復(fù)蘇節(jié)奏偏弱，主要系騰訊視頻內(nèi)容排播延后，以及去年東京奧運(yùn)會期間基數(shù)較高。
▍金融科技及企業(yè)服務(wù)：支付業(yè)務(wù)增速回升，云業(yè)務(wù)利潤率改善。3Q22金融及企業(yè)服務(wù)收入448億元（YoY+3.5%，QoQ+6.2%，vs我們預(yù)測455億元）。3Q22隨著線上線下商業(yè)活動恢復(fù)，支付業(yè)務(wù)回升至同比雙位數(shù)增長。云服務(wù)業(yè)務(wù)繼續(xù)聚焦高毛利的PaaS和SaaS服務(wù)，我們預(yù)計(jì)利潤率將持續(xù)改善。
▍派息計(jì)劃：實(shí)物分派美團(tuán)股份，提升股東當(dāng)期回報。11月16日，公司宣布將以實(shí)物形式分派9.58億股美團(tuán)B類股票，市值約1594億港元（以11月15日收盤價計(jì)），分派比例為10:1（10股騰訊獲派1股美團(tuán)），公司預(yù)計(jì)明年3月完成。由于美團(tuán)財務(wù)實(shí)力、行業(yè)地位穩(wěn)固，本項(xiàng)投資收益可觀，公司認(rèn)為當(dāng)下減持時機(jī)成熟。實(shí)物分派有望降低減持對美團(tuán)股價的沖擊，也能在保持充足現(xiàn)金儲備的前提下，實(shí)現(xiàn)更高的股東當(dāng)期回報。
▍風(fēng)險因素：反壟斷、游戲等政策監(jiān)管趨緊影響游戲公司經(jīng)營的風(fēng)險；公司游戲、影視內(nèi)容上線時間和表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險；公司內(nèi)容領(lǐng)域投入持續(xù)提升的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行和數(shù)據(jù)安全政策監(jiān)管影響在線廣告市場的風(fēng)險；新興互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和服務(wù)分流用戶的風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險等。
▍投資建議：3Q22公司業(yè)績超預(yù)期，Non-IFRS凈利潤重回正增長。我們預(yù)計(jì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖、視頻號商業(yè)化加速、重磅新游戲上線、降本增效持續(xù)推進(jìn)，公司業(yè)績有望進(jìn)一步恢復(fù)?？紤]到視頻號商業(yè)化進(jìn)展超預(yù)期、游戲行業(yè)出現(xiàn)積極信號，我們上調(diào)公司2022-2024年Non-IFRS凈利潤預(yù)測至1,183/1,417/1,692億元（原預(yù)測為1,173/1,393/1,663億元），當(dāng)前價對應(yīng)2022-2024年估值19.9x/16.6x/13.9x Non-IFRSPE。基于SOTP估值法（具體參考正文表1），給予公司2023年目標(biāo)價382港元，維持“買入”評級
|
|
