>> 中泰證券-騰訊控股(0700.HK)22Q3點評：行業(yè)逆風(fēng)因素逐步緩解-221118
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓筱辰 |
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事件：公司于2022年11月16日發(fā)布三季度財報。實現(xiàn)營業(yè)收入1400.93億元，同比降低1.6%，環(huán)比增長4.5%。彭博一致預(yù)期為1414億元，略低于一致預(yù)期0.9%。實現(xiàn)Non-IFRS歸母凈利322.5億元，同比增速轉(zhuǎn)正至1.6%，環(huán)比增長14.6%。一致預(yù)期為302億元，超出一致預(yù)期7%，提效控費(fèi)效果明顯。
社交網(wǎng)絡(luò)：微信小程序及視頻號生態(tài)不斷向好，微信及Wechat合并MAU同比增長3.6%至13.09億，小程序日活躍用戶同比增長30%至6億。3Q22社交網(wǎng)絡(luò)收入為298億元，同比降低1.7%，環(huán)比增長2.1%。視頻號直播和音樂訂閱收入增長抵消了部分音樂直播、游戲直播和視頻付費(fèi)會員服務(wù)收入減少的影響。具體來看，騰訊視頻訂閱收入受內(nèi)容上線延遲影響，MPU略有下降，但會員價格調(diào)整帶來了ARPU提升抵消了部分影響。受益于MPU增加，音樂訂閱收入實現(xiàn)同比增長。
游戲業(yè)務(wù)：受宏觀及行業(yè)逆風(fēng)因素影響，同比出現(xiàn)加速下滑，移動游戲略低于市場一致預(yù)期。3Q22游戲收入為527億元，同比降低2.8%，環(huán)比增長2.1%。分市場來看，本土市場游戲收入同比下降7%至312億人民幣。國內(nèi)游戲主要受未保法（公司預(yù)計21Q4后同比基數(shù)重置，未保法影響或逐漸消除），游戲版號減少（公司預(yù)計將會有更多的版號以更快地速度通過審核），以及宏觀因素影響。結(jié)合人民財評于同日發(fā)表《深度挖掘電子游戲產(chǎn)業(yè)價值機(jī)不可失》，表達(dá)游戲是數(shù)字經(jīng)濟(jì)重要組成部分。次日，70款游戲獲新版號，其中，《合金彈頭：覺醒》為版號停發(fā)以來騰訊首款非休閑游戲。我們認(rèn)為，游戲行業(yè)政策逆風(fēng)有望逐步環(huán)節(jié)。國際市場游戲收入增長3%至117億人民幣。
廣告業(yè)務(wù)：微信內(nèi)效果廣告庫存進(jìn)一步釋放帶來廣告業(yè)務(wù)α，廣告主行業(yè)逆風(fēng)因素逐漸消退。3Q22廣告收入為214.43億元，同比下降4.7%。廣告主方面，由于游戲、電子商務(wù)及快速消費(fèi)品行業(yè)需求的改善，以及2021年若干行業(yè)特有的不利因素的逐漸消退，廣告收入的下降比率較2Q22收窄。其中，社交及其他廣告收入為189億元，同比減少0.5%，環(huán)比增長17%。視頻號作為微信私域生態(tài)的重要組成部分，用戶時長不斷增長，商業(yè)化也開始實現(xiàn)規(guī)?；?。公司預(yù)計4Q22來自視頻號的收入達(dá)到10億元。媒體廣告收入為26.0億元，同比減少24.7%，環(huán)比增長4%。主要是由受歡迎的電視劇投放較少，且2022年同期舉行了東京奧運(yùn)會使得媒體廣告基數(shù)較高所致。
金融科技及企業(yè)服務(wù)：商業(yè)支付量實現(xiàn)雙為數(shù)同比增長，企業(yè)服務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整專注高質(zhì)量業(yè)務(wù)，收入略低于預(yù)期，但毛利率持續(xù)優(yōu)化，實現(xiàn)同環(huán)比雙增。3Q22金融科技及企業(yè)服務(wù)收入為448.4億元，同比增長3.5%，環(huán)比增長6.2%。分部毛利率為33.3%，同比增長4.8pct，環(huán)比保持穩(wěn)定。金融科技服務(wù)收入增長主要反映了線上線下商業(yè)支付活動的恢復(fù)和商業(yè)支付金額的增加。企業(yè)服務(wù)收入同比略有下降，主要是騰訊持續(xù)縮減虧損項目所致。在監(jiān)管層面，公司入股三星財險獲批。此外，公司也與中國聯(lián)通成立合營公司，專注分銷與聯(lián)通共同開發(fā)的CDN和多端計算產(chǎn)品。
投資建議：展望Q4及明年，版號等行業(yè)逆風(fēng)因素逐步緩解、宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，有望帶動游戲及廣告業(yè)務(wù)重回增長。疊加視頻號商業(yè)化逐步規(guī)?；瘞由缃粡V告增長凸顯α。此外，公司持續(xù)回購，并進(jìn)行美團(tuán)中期特別分紅，有望公司價值重估。結(jié)合公司降本增效效果顯著，我們結(jié)合22Q3業(yè)績下調(diào)公司22年并上調(diào)23-24年Non-IFRS歸母凈利潤至1146.6/1596.9/1981.1億元（前值為1152.57/1527.97/1786.16億元），我們給與23年25xPE,對應(yīng)目標(biāo)市值為3.992萬億人民幣。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)低于預(yù)期；版號發(fā)放不及預(yù)期；廣告主行業(yè)風(fēng)險；視頻號進(jìn)展不及預(yù)期；Naspers減持；港股流動性不及預(yù)期
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