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騰訊發(fā)布22Q3季報(bào)：3Q22總營收1401億元，YoY/QoQ -2%/+5%。毛利率44.2%，同比/環(huán)比提升0.2pct/1.1pct，主要體現(xiàn)在廣告業(yè)務(wù)毛利率改善，和視頻號加速變現(xiàn)驅(qū)動(dòng)廣告下滑幅度收窄有關(guān)；行政費(fèi)用率（18.9%）和銷售費(fèi)用率（5.1%）均環(huán)比小幅收縮。Non-IFRS攤薄每股盈利3.31元，YoY/QoQ +1%/+14%，利潤增速重回正增長。
　　各業(yè)務(wù)延續(xù)邊際改善趨勢，繼續(xù)推進(jìn)降本增效。(1) 22Q3游戲收入429億元，YoY/QoQ -5%/+1%。本土游戲收入同降7%至312億元，未保法影響持續(xù)，頭部游戲收入承壓。國際游戲收入同增3%至117億元，海外游戲后疫情回歸正?；?。(2) 22Q3社交網(wǎng)絡(luò)收入298億元，YoY/QoQ2%/+2%。微信MAU達(dá)13.09億，YoY/QoQ +3.7%/+0.8%；QQMAU達(dá)5.74億，YoY/QoQ +0.1%/+1%。(3) 22Q3廣告收入214億元，YoY/QoQ-5%/+15%，廣告實(shí)際表現(xiàn)較此前市場預(yù)期更好，部分行業(yè)需求改善，監(jiān)管影響有所鈍化。(4)金融科技及企業(yè)服務(wù)收入448億元，YoY/QoQ+4%/+6%。線上線下支付恢復(fù)促進(jìn)金融科技增速加快，云業(yè)務(wù)繼續(xù)優(yōu)化虧損業(yè)務(wù)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：隨著視頻號變現(xiàn)起量，我們預(yù)計(jì)4Q22視頻號廣告收入將達(dá)到10億元規(guī)模，同時(shí)疊加部分行業(yè)品牌主需求復(fù)蘇，共同驅(qū)動(dòng)整體廣告業(yè)績回到增長軌道。游戲、金融科技等收入有望未來持續(xù)向好，公司持續(xù)降本增效帶動(dòng)利潤增速提速。我們調(diào)整22~23年收入預(yù)測至5553、6113億元，同增-0.9%/10.1%，經(jīng)調(diào)整歸母凈利預(yù)計(jì)為1190、1374億元，同增-3.9%/15.5%。以22年業(yè)績基于SOTP合理價(jià)值對應(yīng)442.52港元/股。維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管趨嚴(yán)、游戲版號審核趨嚴(yán)、受短視頻擠壓的風(fēng)險(xiǎn)。