>> 招商證券(香港)-騰訊(00700.HK)降本增效和廣告回暖助力三季度業(yè)績-221117
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 3230KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王騰杰,李怡珊,張嘉儀 |
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■ 22年三季度收入同比下滑2%，非IFRS凈利潤同比增長2%，高于預期7%廣告及金融科技業(yè)務有所回暖，降本增效助力盈利超預期
■游戲業(yè)務短期內(nèi)仍將面臨宏觀環(huán)境及缺乏版號的挑戰(zhàn)；騰訊宣布將派發(fā)所持有的美團（3690 HK）股份為特別股息，符合預期
■維持增持評級；目標價從459港元下調(diào)至430港元
降本增效助力22年三季度盈利超預期
22年三季度收入同比下滑2%，環(huán)比增長5%（相比二季度同比下滑3%，環(huán)比下滑1%），達1,400億元人民幣，符合預期。降本增效助力盈利超預期，毛利率環(huán)比提升1個百分點，非IFRS經(jīng)營利潤率及凈利潤率均環(huán)比提升2個百分點，助力非IFRS凈利潤同比增長2%（相比二季度同比下滑17%），高于預期7%。降本增效的措施包括降低銷售費用，視頻號帶寬成本降低/服務器資源利用率提升，以及縮減表現(xiàn)不佳的業(yè)務。
業(yè)務表現(xiàn)有所分化
各業(yè)務22年三季度收入增長有所不同，游戲業(yè)務增速下滑，國內(nèi)游戲錄得同比7%的收入下滑（相比二季度下滑1%），主要由于宏觀環(huán)境疲軟，以及版號審批暫停。另一方面，在線廣告有所回暖，環(huán)比增長15%，同比下滑5%，相比二季度同比18%的下滑幅度有明顯提升，主要得益于在線教育等廣告主的高基數(shù)影響逐漸消散，視頻號的增量貢獻，以及宏觀環(huán)境較二季度有所改善。金融科技及企業(yè)服務業(yè)務維持3%的同比增長（相比二季度同比增長1%），主要受到日用品、餐飲服務、出行等行業(yè)的支付增長所驅(qū)動。
騰訊將派發(fā)所持有的美團股份作為股息
騰訊宣布將派發(fā)所持有的約9.58億股的美團股份（約占美團總股數(shù)的15.5%），這約占騰訊對美團總持股的90%，派發(fā)后騰訊對美團的持股將從17.2%下降至1.7%?；诿缊F166.4港元的2022年11月15日收盤價，此次派發(fā)總金額約為1,590億港元（對應約6%的股息收益率）。此次派發(fā)美團股份作為特別股息符合我們先前的預期，也與騰訊先前對所持有的京東（JDUS）股份的處置方式一致。我們認為此次派發(fā)符合騰訊先前一系列的投資退出，以及政策方向。參考京東，我們認為美團與騰訊的合作協(xié)議仍將繼續(xù)。此外，基于QuestMobile數(shù)據(jù)，我們注意到美團約83%的流量來自于其獨立APP，因此我們認為此次派發(fā)對美團的基本面影響有限。
維持增持評級:目標價從459港元下調(diào)至430港元
我們對騰訊的核心競爭力和行業(yè)地位保持樂觀，并期待公司在中期內(nèi)逐步恢復增長。我們將22 /23 /24財年的收入分別調(diào)整-2%/-6%/-6%，將非IFRS凈利潤率分別調(diào)整+0.8/+0.9/+0.9個百分點，主要由于略微下調(diào)游戲的增速預測，但對成本控制帶來的利潤率提升前景更為樂觀。我們將基于分部加總估值的目標價從459港元下調(diào)至430港元（圖11），主要受到匯率影響。目標價對應31倍/25倍22/23財年市盈率。主要風險：1）宏觀/消費；2）監(jiān)管；3）競爭。
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