>> 華西證券-騰訊控股(0700.HK)降本增效收獲季，收入增長路徑明確-221118
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
大小： |
1396KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙琳 |
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事件概述
2022年11月16日，公司發(fā)布三季度業(yè)績報告。3Q22公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1400.93億元，同比-1.97%，毛利率44.24%，同比+0.17pct，Non-IFRS凈利潤322.54億元，同比+1.58%；公司將按合資格股東持有每10股股份獲發(fā)1股美團(tuán)B類普通股的基準(zhǔn)，向股東以實(shí)物分派的方式宣派由本公司持有的約958,121,562股美團(tuán)B類普通股的特別中期股息。
收入持平預(yù)期，盈利增速轉(zhuǎn)正，降本增效結(jié)果顯現(xiàn)
公司收入同比微降。3Q22公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1400.93億元，同比-1.97%，其中游戲收入為429億元，同比-4.45%，主要系國內(nèi)收入收入下滑所致；社交網(wǎng)絡(luò)收入為298億元，同比-1.65%，主要系傳統(tǒng)直播及視頻會員收入下滑所致；廣告收入為214.43億元，同比降幅縮窄至-4.89%，主要受部分行業(yè)投放需求回升及視頻號廣告收入影響；FBS收入為448.44億元，同比增幅擴(kuò)大至+3.52%，主要系線下支付需求回暖所致。
降本增效策略下成本控制有力，Non-IFRS凈利潤四個季度以來首次轉(zhuǎn)正。3Q22公司毛利率微升0.17pct至44.24%，云業(yè)務(wù)減虧收效顯著，致FBS業(yè)務(wù)整體毛利率+4.78pct至33.32%，帶動整體毛利率修復(fù)；銷售費(fèi)用下降31.73%至71.24億元，銷售費(fèi)用率同比-2.22pct至5.08%，主要系對內(nèi)容及游戲業(yè)務(wù)宣發(fā)費(fèi)用的有力控制所致。
外部環(huán)境改善疊加自身韌性，多因素驅(qū)動收入修復(fù)
1）外部不確定性減弱：螞蟻旗下消金公司擬增資至185億、官媒對游戲定調(diào)轉(zhuǎn)變，行業(yè)政策負(fù)面擾動有望減弱，長期來看，中概股退市風(fēng)險基本解除，平臺經(jīng)濟(jì)整改基本完成，科學(xué)防疫方針下預(yù)計(jì)廣告投放需求及移動支付均有望隨消費(fèi)復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)修復(fù)。
2）新游驅(qū)動游戲業(yè)務(wù)回暖：重磅儲備《黎明覺醒》有望成為爆款，綜合參考游戲質(zhì)量及研發(fā)投入，流水對標(biāo)《和平精英》，我們給出15%-20%增量預(yù)測；《合金彈頭：覺醒》于11月取得版號，常態(tài)化發(fā)放節(jié)奏下新游接續(xù)確定性增強(qiáng)。
3）視頻號廣告需求釋放：我們看好消費(fèi)復(fù)蘇邏輯下快消品及高端消費(fèi)的廣告投放需求回升，預(yù)計(jì)廣告收益將隨視頻號生態(tài)完善加速兌現(xiàn)，參考此前測算，若中期季度收入超70億元，能夠帶來超30%增量。
減持美團(tuán)終落地，預(yù)計(jì)投資業(yè)務(wù)將持續(xù)精簡
2022年以來，騰訊投資項(xiàng)目數(shù)量驟減、覆蓋賽道顯著收縮。綜合考慮監(jiān)管及減值風(fēng)險，我們判斷今后騰訊對上市公司減持還將持續(xù)，提示重點(diǎn)關(guān)注非主業(yè)、持有市值較大的被投企業(yè)。預(yù)計(jì)在官方“集中推出一批綠燈投資案例”倡導(dǎo)下，公司投資版圖將聚焦核心主業(yè)（泛娛樂、企業(yè)服務(wù)、云計(jì)算等）及政策支持領(lǐng)域（先進(jìn)制造、人工智能、芯片等）。
投資建議
公司三季報盈利超預(yù)期，彰顯業(yè)務(wù)韌性，我們認(rèn)為此前市場憂慮因素已經(jīng)逐步化解，外部環(huán)境亦有所改善，看好公司在降本增效過程中步入收入修復(fù)通道。我們調(diào)整2022-2024年?duì)I收預(yù)測5605/6479/7033億元至5519/6797/7593億元，調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測1089/1656/1957億元至1191/1656/1957億元，對應(yīng)EPS由11/17/20元調(diào)整至12/17/20元，參考2022年11月17日292港元/股收盤價，人民幣港元匯率為1.09，PE分別為18/13/11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新游上線節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險；新游流水不及預(yù)期風(fēng)險；直播行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險。
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