>> 信達(dá)證券-騰訊控股(00700.HK)利潤增速轉(zhuǎn)正，視頻號(hào)商業(yè)化持續(xù)加速-221118
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
大小： |
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pdf 共18頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馮翠婷 |
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事件：騰訊控股(0700.HK)于2022年11月16日（北京時(shí)間）發(fā)布2022年三季度業(yè)績報(bào)告。3Q22公司實(shí)現(xiàn)營收1401億元，較上年同期下降1.6%，彭博一致預(yù)期1414億元；Non-IFRS經(jīng)營利潤409億元，同比增長0.2%，彭博一致預(yù)期392億元；Non-IFRS歸母凈利潤323億元，同比上升1.6%，彭博一致預(yù)期302億元，同比增速轉(zhuǎn)正超市場(chǎng)一致預(yù)期。
點(diǎn)評(píng)：
視頻號(hào)商業(yè)化保持加速態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)廣告毛利持續(xù)改善。3Q22騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告收入214億元，同比下降4.7%，環(huán)比增長15.0%，游戲、電商及快消品行業(yè)的需求改善以及廣告主所在行業(yè)不利因素減弱。其中社交廣告收入189億元，同比下降1%，較上個(gè)季度-17%的降幅大幅改善，主要由于視頻號(hào)信息流廣告的強(qiáng)勁需求所致；媒體廣告收入26億元，同比下降26%。視頻號(hào)7月正式推出信息流廣告，我們認(rèn)為后續(xù)商業(yè)化進(jìn)展有望持續(xù)加速，且毛利率更高的視頻號(hào)廣告有望帶動(dòng)廣告業(yè)務(wù)整體毛利率的提升。微信廣告展現(xiàn)出良好的生態(tài)效果，視頻號(hào)廣告在開啟商業(yè)化后與公司現(xiàn)有廣告業(yè)務(wù)形成合力，而非競(jìng)爭關(guān)系，除去視頻號(hào)收入，微信廣告收入亦實(shí)現(xiàn)同比增長，其中小程序廣告收入增長迅速，日活賬戶數(shù)突破6億，同比增長超30%，其日均使用次數(shù)實(shí)現(xiàn)更快增長，同比增長超50%。經(jīng)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)22Q4騰訊視頻號(hào)有望貢獻(xiàn)10億元收入，2025年后有望貢獻(xiàn)300億元左右的收入。
FBS業(yè)務(wù)連續(xù)六個(gè)季度收入占比超30%，云業(yè)務(wù)持續(xù)減虧中。3Q22金融科技及企業(yè)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入448億元，同比增長3.5%，環(huán)比下降6.2%。金融科技服務(wù)收入同比增速較上季有所提升，受益于線上線下商業(yè)支付活動(dòng)的恢復(fù)。其中支付業(yè)務(wù)金額在三季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長，主要系食品雜貨、餐飲服務(wù)及交通出行行業(yè)的顯著增長。云及企業(yè)服務(wù)，三季度收入同比略有下降，主要因?yàn)楣境掷m(xù)縮減虧損項(xiàng)目并專注于自研產(chǎn)品，同時(shí)能夠看到毛利率降幅收窄，隨著虧損業(yè)務(wù)的持續(xù)剝離，毛利率有望轉(zhuǎn)正。
騰訊獲批11月版號(hào)預(yù)示積極信號(hào)，對(duì)后續(xù)游戲業(yè)務(wù)無需過度悲觀。3Q22騰訊游戲收入為429億元，同比下降4.5%，環(huán)比提升0.9%。其中，本土市場(chǎng)游戲收入312億元，同比下降7.1%，環(huán)比下降1.9%。《王者榮耀》及《和平精英》收入減少，《英雄聯(lián)盟手游》、《重返帝國》及《英雄聯(lián)盟電競(jìng)經(jīng)理》等新游收入有所增加。未成年人保護(hù)措施仍有影響，但成年用戶基礎(chǔ)與用戶參與度表現(xiàn)強(qiáng)韌，2022年7月未成年人游戲時(shí)長同比下降92%，在本土市場(chǎng)游戲時(shí)長占比0.7%。國際市場(chǎng)游戲收入117億元，同比增長3.5%，環(huán)比增長9.3%。游戲開發(fā)方面，公司自研游戲保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位。RiotGames的《VALORANT》22Q3流水創(chuàng)新高?！恫柯錄_突》常列全球年度流水最高的策略類手游，2022年至今流水排名均保持第一。游戲發(fā)行方面，Level Infinite的《幻塔》成為22Q3全球日活賬戶數(shù)排名第2的大型多人在線角色扮演游戲。騰訊天美工作室的《合金彈頭：覺醒》于11日17日獲得第六批新版號(hào)，對(duì)公司后續(xù)獲得版號(hào)的節(jié)奏不必過度悲觀。我們預(yù)計(jì)國內(nèi)游戲仍受到新游上線滯后和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較弱的雙重壓力，Q4增速預(yù)計(jì)仍將保持個(gè)位數(shù)的負(fù)增長。預(yù)計(jì)22Q4海外游戲市場(chǎng)仍將保持小個(gè)位數(shù)的正增長，但增幅壓力或大于22Q3，主要受到去年同期存在高基數(shù)疊加海外疫情的影響。
成本優(yōu)化效果明顯，降本增效戰(zhàn)略意義逐步顯現(xiàn)。3Q22公司銷售及市場(chǎng)推廣費(fèi)用71億元，同比下降32%，環(huán)比下降10%，銷售及市場(chǎng)推廣費(fèi)率5.1%，同比減少2.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少0.8個(gè)百分點(diǎn)，主要由于公司對(duì)組織內(nèi)部的營銷活動(dòng)支出的嚴(yán)格把控；一般及行政費(fèi)用265億元，同比增長11%，環(huán)比增加0.9%，一般及行政費(fèi)率為18.9%，同比提升2.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，主要由于研發(fā)開支、雇員成本及辦公開支增加所致。
以實(shí)物派息方式減持美團(tuán)，減持后仍會(huì)保持戰(zhàn)略合作。11月16日，騰訊宣布計(jì)劃將所持有的約9.6億股美團(tuán)股份作為中期股息派發(fā)給騰訊股東。派發(fā)完成后，騰訊持有美團(tuán)股份占比將從17.0%下降至1.5%，騰訊總裁劉熾平也將卸任美團(tuán)董事。我們認(rèn)為，騰訊減持美團(tuán)體現(xiàn)了其對(duì)長期投資的適時(shí)退出，騰訊在早期扶持處于初步發(fā)展的公司，現(xiàn)在美團(tuán)的主營業(yè)務(wù)模式已較為成熟，騰訊選擇在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間退出，派息惠及股東彰顯投資價(jià)值，減持后仍將保持戰(zhàn)略合作。
投資建議：逆風(fēng)因素影響下公司基本面持續(xù)改善，三季度Non-IFRS凈利潤在連續(xù)四個(gè)季度負(fù)增長的情況下同比轉(zhuǎn)正。微信視頻號(hào)商業(yè)化進(jìn)程加速，有望成為廣告業(yè)務(wù)的主要增長途徑，進(jìn)一步打開變現(xiàn)空間。考慮到新游貢獻(xiàn)收入的時(shí)長推遲，我們下調(diào)前期收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)騰訊2022-2024年收入分別為5575/6108/6945億元，同比增長0.5%/9.6%/13.7%；考慮到視頻號(hào)對(duì)廣告毛利的提升以及FBS業(yè)務(wù)減虧或需要更長的時(shí)間，上調(diào)短期利潤預(yù)測(cè)并下調(diào)長期利潤預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年Non-IFRS歸母凈利潤1173/1365/1549億元，同比增長-5.2%/16.3%/13.5%。根據(jù)SOTP估值得到公司總估值4.04萬億港元，折合每股合理價(jià)值421港元/股，推薦并維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：游戲及未成年人監(jiān)管政策趨嚴(yán)；宏
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