>> 方正證券-騰訊控股(00700.HK)獲批版號-221118
| 上傳日期： |
2022/11/20 |
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| 2934KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊曉峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1、降本增效成果明顯，主要是營銷費用的下降
22年以來公司持續(xù)降低營銷費用，成效顯著。22Q3公司銷售及市場推廣開支同比減少31.73%，減少31.11億元，占收入2.36%。
一般及行政開支同比有所增加，但環(huán)比平穩(wěn)，或與員工數(shù)量減少有關(guān)，未來有望進一步下降。2Q22相比1Q22，員工減少5498人；3Q22相比2Q22，員工減少1879人，一般及行政開支環(huán)比增加0.9%?？紤]到新員工一般在Q3入職，因此一般及行政開支同比增加或與員工數(shù)量減少有關(guān)。
2、游戲業(yè)務(wù)：《英雄聯(lián)盟電競經(jīng)理》表現(xiàn)較好，11月獲批版號
《英雄聯(lián)盟電競經(jīng)理》表現(xiàn)良好。7月20日，《英雄聯(lián)盟電競經(jīng)理》上線；根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，7月21日，暢銷榜排名第4。
我們假設(shè)手游業(yè)務(wù)的當(dāng)期實際流水=當(dāng)期財報游戲收入+遞延游戲收入變化值，對公司手游業(yè)務(wù)流水進行了還原（由于遞延收入由多個業(yè)務(wù)共同產(chǎn)生因此還原不完全準確），還原手游流水表現(xiàn)較好。
11月獲批版號，或為游戲業(yè)務(wù)向好信號。11月17日，新一批版號發(fā)布，共70個，其中公司游戲《合金彈頭：覺醒》獲批。
3、廣告業(yè)務(wù)：毛利率提升明顯，關(guān)注視頻號后續(xù)表現(xiàn)
毛利率增長明顯，或由于視頻號變現(xiàn)成功，抵消部分帶寬成本。由于前期視頻號一直在探索商業(yè)化道路，尚未變現(xiàn)，或?qū)е聨挸杀境掷m(xù)增加。22Q3公司網(wǎng)絡(luò)廣告毛利率46.34%，相比22Q1和22Q2的33.66%和40.59%，增長顯著。隨著視頻號商業(yè)化能力進一步體現(xiàn)，毛利率有望繼續(xù)增加。
上線微信搜索廣告，微信廣告產(chǎn)品矩陣更加豐富。目前微信廣告產(chǎn)品有公眾號、小程序、小游戲、視頻號和朋友圈等，11月3日，上線微信搜索廣告，微信廣告產(chǎn)品矩陣更加豐富。
4、向股東分派美團股份，投資價值或?qū)⒈恢毓?br> 分派股息進一步降低聯(lián)營公司對其利潤的影響，同時有助于公司提高估值，投資價值或?qū)⒈恢毓馈?1Q2至今，公司“分占聯(lián)營公司及合資公司損益”始終為負。22年至今，共虧損144.37億元。若后續(xù)持續(xù)分派股息，則“分占聯(lián)營公司及合資公司損益”對公司利潤的影響或?qū)⒔档汀７峙晒上⑹构境钟泄蓹?quán)的估值進一步得到釋放，公司的投資價值或?qū)⒈皇袌鲋毓馈?br> 5、投資建議：我們認為公司目前各項業(yè)務(wù)正在逐步復(fù)蘇，降本增效成果顯著。預(yù)計22-24年歸母凈利潤分別為1152.10/1402.57/1655.51億，對應(yīng)當(dāng)前股價，PE分別為24.28X/19.95X/16.90X，維持“推薦”評級。
6、風(fēng)險提示：游戲出海不及預(yù)期，視頻號廣告收入不及預(yù)期，新游戲流水不及預(yù)期
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