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本期投資提示：
　　三季度國貨品牌重啟增長，國際品牌分化加劇。1）國內高溫天氣疊加疫情反復，國貨運動龍頭表現仍顯韌性。22Q3安踏/FILA/李寧品牌零售額同比增長中單位數/10%-20%低段/高單位數，好于市場預期，冬季銷售旺季來臨，雙十一大促優(yōu)異表現奠定22Q4業(yè)績向好的基調。2）國際運動品牌表現持續(xù)分化，新銳增長強勁，老牌加速調整。22Q3仍然受大中華區(qū)銷售疲弱拖累，Nike營收同比增長3.6%，Adidas雖然在低基數下實現11.4%的恢復性增長，但下調全年營收增速指引至低個位數，Puma營收增速達24%。相較之下，新銳品牌仍處于全球市場的高速開拓期，Lululemon/HOKA營收增速高達29%/58%，領跑全行業(yè)?？偟膩碚f，22Q3國內極端天氣、疫情反復與海外通脹壓力，對國際品牌全年增長預期影響相對更大，新銳品牌普遍強于老牌，而國貨龍頭彰顯強勁韌性。
　　全球運動品牌庫存創(chuàng)2019年以來新高、但去化加速，23H1有望回歸正常水平。22Q3末，Nike/Adidas/Puma/Lululemon存貨同比增長44.2%/72.4%/72.3%/85.1%，分析庫存新高原因，老牌龍頭Nike、Adidas主要受部分地區(qū)需求較弱與供應鏈交付延遲等影響，而Lululemon、HOKA等新銳品牌主要為銷售旺季進行提前備貨。從去化能力看，Nike預計至今年11月末可恢復至正常庫存水平，但Adidas預計去庫存將延續(xù)至23H1。
　　從業(yè)務結構角度分析，進一步窺探國際品牌在分地區(qū)、分品類的邊際變化情況。
　　分區(qū)域：歐美市場持續(xù)強勁，大中華區(qū)降幅環(huán)比收窄。22Q3，Nike/Adidas/Puma在北美或美洲地區(qū)營收同比增長12.9%/25.4%/33.1%，在EMEA（歐洲、中東和非洲）地區(qū)則增長0.8%/9.6%/19.4%。Nike/Adidas在大中華區(qū)營收同比下滑16.4%/18.9%，降幅環(huán)比收窄2.8pct/9.4pct，而Puma在亞太地區(qū)營收同比增長16.6%，大中華區(qū)表現最弱。
　　分品類：運動鞋為核心基本盤，增速表現優(yōu)于服裝。22Q3，Nike/Adidas/Puma運動鞋貢獻營收占比高達67.3%/55.1%/50.7%，為最核心業(yè)務品類。期間Nike/Adidas/Puma鞋類營收同比增長5.1%/16.9%/40.8%，增速環(huán)比提升4.7pct/2.5pct/12.9pct，服裝類營收同比下滑0.5%/增長2.7%/增長16.3%，增速環(huán)比增長5.4pct/增長2.0pct/下滑11.0pct。期內，各品牌在賽事前紛紛推出跑步、足球、籃球等功能性運動鞋新品，鞋類競爭優(yōu)勢突出，22Q3增速優(yōu)于服裝品類。
　　投資分析意見：22Q3國際品牌在歐美市場維持強勁表現，大中華區(qū)降幅有所收窄，但仍對業(yè)績形成拖累，當前行業(yè)庫存處于2019年以來的高位水平，庫存去化過程中折扣加深及營銷費用增厚也壓制了國際運動公司的盈利能力。但邊際來看，歐洲市場增速相對穩(wěn)定，美洲市場增速快速回升，而大中華區(qū)仍有待復蘇，庫存也有望于23H1回歸常態(tài)。國貨運動龍頭成長性更佳，PEG估值已回落至低于部分國際品牌水平，或已被低估。我們基于國貨和國際品牌在內外市場各自占優(yōu)的發(fā)展勢頭，提示運動產業(yè)鏈投資機會：1）中國市場國貨崛起，民族運動品牌持續(xù)高成長：推薦比音勒芬、李寧、安踏體育、特步國際、滔搏。2）歐美市場需求旺盛，國際運動品牌的全球供應鏈受益：推薦華利集團，建議關注申洲國際。3）受益于國產運動品牌壯大，本土優(yōu)質制造龍頭發(fā)展空間大：推薦盛泰集團。
　　風險提示：全球疫情反復；全球需求增速不及預期；行業(yè)競爭加?。蝗蛸Q易不確定性。