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22Q3快手降本增效和商業(yè)化拓展推進(jìn)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收和平臺(tái)流量保持良好增長(zhǎng)，同時(shí)利潤(rùn)率持續(xù)優(yōu)化。隨著公司商業(yè)生態(tài)委員會(huì)內(nèi)部打通以及流量生態(tài)與商業(yè)化之間的進(jìn)一步耦合，預(yù)計(jì)未來(lái)平臺(tái)電商、廣告、直播等變現(xiàn)生態(tài)有望持續(xù)向好發(fā)展。作為國(guó)內(nèi)頭部短視頻平臺(tái)，快手有望持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品模式、內(nèi)容戰(zhàn)略及商業(yè)化能力；同時(shí)隨著公司持續(xù)進(jìn)行組織架構(gòu)調(diào)整和運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化，我們看好公司降本增效戰(zhàn)略推進(jìn)以及平臺(tái)生態(tài)和商業(yè)化的增長(zhǎng)動(dòng)力，未來(lái)毛利率、銷售費(fèi)用率和凈虧損率也有望持續(xù)優(yōu)化。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍22Q3業(yè)績(jī)概覽：業(yè)績(jī)強(qiáng)勁，收入利潤(rùn)超預(yù)期。公司22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收231.28億元（vs我們預(yù)測(cè)225.08億元），同比+12.9%，環(huán)比+6.6%。22Q3毛利率46.3%（vs我們預(yù)測(cè)45.2%），同比+4.8pcts，環(huán)比+1.2pcts；22Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率39.5%/4.6%/15.3% （ vs我們預(yù)測(cè)44.0%/4.7%/ 17.0% ），YoY-14.3/+0.1/-5.3pcts，QoQ-0.9/+0.2/+0.1pct；公司毛利率和費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，體現(xiàn)出成本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)提升。公司22Q3經(jīng)調(diào)整凈虧損-6.72億元，凈虧損率-2.9%（vs我們預(yù)測(cè)-18.09億元/-8.0%），凈虧損率同比收窄19.6pcts，環(huán)比收窄3.1pcts。其中扣除海外業(yè)務(wù)和未分?jǐn)傢?xiàng)目（包括SBC、其他收入、其他收益凈額等），公司實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)分部經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)進(jìn)一步轉(zhuǎn)正至3.75億元，國(guó)內(nèi)分部經(jīng)調(diào)整后凈利率達(dá)1.6%。
　　▍用戶：用戶流量增長(zhǎng)亮眼，平臺(tái)拉新和留存效率持續(xù)改善。用戶規(guī)模方面，22Q3公司DAU達(dá)3.63億（vs我們預(yù)測(cè)3.61億），同比+13.4%，環(huán)比+4.6%；MAU達(dá)6.26億（vs我們預(yù)測(cè)6.23億），同比+9.3%，環(huán)比+6.7%。用戶粘性方面，22Q3平臺(tái)實(shí)現(xiàn)58.1%的DAU/MAU水平和129.3分鐘的日活用戶日均使用時(shí)長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)22Q3平臺(tái)整體流量（DAU*時(shí)長(zhǎng)）同比+23.1%。得益于平臺(tái)精細(xì)化管理以及多元化的技術(shù)和運(yùn)營(yíng)手段如算法模型優(yōu)化、快手短劇和自制綜藝等，進(jìn)一步優(yōu)化了平臺(tái)的用戶拉新和留存效率。本季度公司DAU同比增長(zhǎng)13.4%，創(chuàng)新高的同時(shí)，銷售費(fèi)用率也首次低于40%，實(shí)現(xiàn)新低。海外方面，公司持續(xù)迭代產(chǎn)品優(yōu)化用戶體驗(yàn)并豐富內(nèi)容生態(tài)，22Q3海外市場(chǎng)單用戶日均使用保持在超60分鐘的水平，并在重點(diǎn)市場(chǎng)探索直播、廣告變現(xiàn)，從而實(shí)現(xiàn)收入環(huán)比增長(zhǎng)83%至1.89億元和虧損控制。
　　▍廣告：增速短期有所放緩，未來(lái)有望把握宏觀修復(fù)下的增長(zhǎng)彈性。22Q3公司廣告業(yè)務(wù)營(yíng)收115.90億元（vs我們預(yù)測(cè)115.02億元），同比+6.2%，環(huán)比+5.3%。受宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟影響，外部廣告主需求修復(fù)較弱導(dǎo)致公司外循環(huán)廣告收入承壓。但是基于公司在廣告投放能力建設(shè)和商業(yè)化團(tuán)隊(duì)組織調(diào)整等優(yōu)化，廣告主數(shù)量和留存率持續(xù)提升，22Q3月活躍廣告主數(shù)量同比增長(zhǎng)超過(guò)65%。得益于電商GMV保持增長(zhǎng)，特別是22Q4電商旺季，有望持續(xù)帶動(dòng)內(nèi)循環(huán)廣告增長(zhǎng)。雖然現(xiàn)階段廣告業(yè)務(wù)受宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟影響較大，但是我們認(rèn)為未來(lái)公司有望把握宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)下的增長(zhǎng)彈性，提升在線廣告收入體量和市占率。
　　▍電商：電商生態(tài)有望持續(xù)向好發(fā)展。22Q3公司電商GMV達(dá)2225.20億元（vs我們預(yù)測(cè)2198.50億元），同比+26.6%，環(huán)比+16.4%；其他收入達(dá)25.92億元，同比+39.4%，環(huán)比+22.1%，take rate達(dá)1.16%。得益于平臺(tái)在公域匹配算法等技術(shù)端的迭代、加強(qiáng)對(duì)品牌和快品牌等商家體系建設(shè)和服務(wù)能力、優(yōu)化直播電商商品供給和用戶權(quán)益保障等優(yōu)化，從而實(shí)現(xiàn)平臺(tái)新開(kāi)店和新動(dòng)銷商家數(shù)同比增長(zhǎng)，快品牌數(shù)量和GMV占比持續(xù)提升，電商轉(zhuǎn)化率和復(fù)購(gòu)率持續(xù)提升，22Q3電商月活躍買家數(shù)突破1億量級(jí)。隨著CEO程一笑接管電商業(yè)務(wù)并對(duì)未來(lái)快手電商戰(zhàn)略進(jìn)行梳理，結(jié)合商業(yè)生態(tài)委員會(huì)的打通以及流量生態(tài)與商業(yè)化之間的進(jìn)一步耦合，快手電商策略有望進(jìn)一步清晰，強(qiáng)化信任電商在私域、粘性上的優(yōu)勢(shì)，并提升貨品把控、公域推薦匹配能力等能力。116購(gòu)物節(jié)期間，平臺(tái)電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，我們預(yù)計(jì)公司全年GMV有望實(shí)現(xiàn)9000億+水平，長(zhǎng)期來(lái)看，快手電商效率和GMV仍有可觀挖掘空間。
　　▍直播：保持良好增長(zhǎng)。22Q3直播業(yè)務(wù)營(yíng)收89.47億元（vs我們預(yù)測(cè)85.22億元），同比+15.8%，環(huán)比+4.5%。直播收入保持良好增長(zhǎng)，主要得益于快聘、理想家、快相親等豐富直播產(chǎn)品形式，以及內(nèi)容和匹配等運(yùn)營(yíng)效率提升，帶動(dòng)直播付費(fèi)用戶數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，22Q3平臺(tái)直播月付費(fèi)用戶達(dá)5960萬(wàn)，同比+29.3%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)和局部疫情影響不確定性繼續(xù)壓制廣告主支出和電商GMV增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)；短視頻行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期，以及新互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品&服務(wù)用戶分流風(fēng)險(xiǎn)；社區(qū)內(nèi)容審查、直播等互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；公司用戶獲取與留存成本改善不及預(yù)期；商業(yè)化效率提升不及預(yù)期；直播電商供應(yīng)鏈及商品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：22Q3快手降本增效和商業(yè)化拓展推進(jìn)，業(yè)績(jī)強(qiáng)勁，各項(xiàng)業(yè)務(wù)和平臺(tái)流量保持良好增長(zhǎng)，同時(shí)利潤(rùn)率持續(xù)優(yōu)化。隨著公司商業(yè)生態(tài)委員會(huì)內(nèi)部打通以及流量生態(tài)與商業(yè)化之間的進(jìn)一步耦合，未來(lái)平臺(tái)電商、廣告、直播等變現(xiàn)生態(tài)有望持續(xù)向好發(fā)展。我們調(diào)整公司2022-2024年收入預(yù)測(cè)至929/1146/1378億