>> 中信建投-康希諾生物(6185.HK)MCV系列啟動商業(yè)化，在研管線進展順利-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 638KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
賀菊穎,劉若飛 |
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事件
公司發(fā)布2022年三季報
10月28日，公司發(fā)布2022年三季報，實現(xiàn)：1）營業(yè)收入7.07億元，同比下降77.08%；2）歸母凈利潤-4.74億元，同比下降135.57%；3）扣非歸母凈利潤-5.83億元，同比下降145.70%。4）基本每股收益-1.92億元。
簡評
新冠收入下降及減值準(zhǔn)備影響業(yè)績，MCV系列持續(xù)推進準(zhǔn)入
2022Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入0.78億元，同比下降92.42%；歸母凈利潤-4.87億元，同比下降222.65%；扣非歸母凈利潤5.26億元，同比下降240.05%。三季度公司收入較去年同期下降，主要系新冠疫苗需求量較去年同期大幅下降及產(chǎn)品價格調(diào)整所致；凈利潤較去年同期下降，主要系：1）新冠疫苗需求量大幅下降，產(chǎn)品價格調(diào)整，2）前三季度公司計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5.32億元，其中對存在減值跡象的存貨計提跌價準(zhǔn)備5.26億元。
產(chǎn)品方面，公司的吸入用Ad5-nCoV于9月作為加強針納入緊急使用，10月于上海啟動加強免疫，預(yù)計將為新冠疫苗部分收入帶來一定增量。新上市產(chǎn)品MCV2及MCV4前三季度持續(xù)推進國內(nèi)市場準(zhǔn)入，Q3受全國多地疫情波動影響，部分地區(qū)進度受限；預(yù)計未來隨著疫情趨于穩(wěn)定，MCV系列產(chǎn)品將成為驅(qū)動公司業(yè)績增長的主要動力。
擁有先進技術(shù)平臺，在研管線進展順利。公司憑借高層管理團隊的豐富國內(nèi)外疫苗行業(yè)經(jīng)驗和技術(shù)知識，通過不斷發(fā)展，目前構(gòu)建了病毒載體疫苗技術(shù)、合成疫苗技術(shù)、蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)設(shè)計和VLP組裝技術(shù)、mRNA技術(shù)、制劑及給藥技術(shù)五大技術(shù)平臺，涵蓋了疫苗研發(fā)中的主要先進技術(shù)，為公司的疫苗研發(fā)奠定了夯實的基礎(chǔ)，展示出公司卓越的疫苗研發(fā)實力。目前公司的mRNA新冠疫苗處于臨床Ⅱ期階段。PCV13i疫苗的III期臨床試驗?zāi)壳巴七M順利，預(yù)計2022年底前完成全部臨床現(xiàn)場工作。
新冠疫苗需求下降及價格調(diào)整影響毛利，銷售、管理費用增長明顯
2022前三季度公司毛利潤4.66億（-77.16%），毛利率65.83%（-0.25pp），主要系新冠疫苗需求減少及產(chǎn)品價格調(diào)整所致。前三季度公司銷售費用1.49億元（+157.07%），銷售費用率21.08%（+19.00pp），主要系銷售人員增加，同時為持續(xù)推廣疫苗產(chǎn)品增加營銷推廣所致。管理費用2.12億元（+49.96%），管理費用率29.91%（+25.34pp），主要由于管理人員數(shù)量及各項運營支出持續(xù)增加。研發(fā)費用5.49億元（-16.27%），研發(fā)費用率77.62%（+56.37pp），主要由于營業(yè)收入下降幅度較研發(fā)投入下降幅度更大。財務(wù)費用率-30.28%（-28.30pp），主要由于匯兌損益增加。2022前三季度公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流-13.93億元（-212.07%），主要系主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金流減少，銷售產(chǎn)品回款周期變長及持續(xù)推進商業(yè)化進程加大相關(guān)投入所致。其余財務(wù)指標(biāo)基本正常。
盈利預(yù)測及投資評級
不考慮新冠疫苗盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2022~2024年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.44億元、9.07億元和15.12億元，歸母凈利潤分別為-5.56億元、-0.89億元和4.80億元，2022-2023年歸母凈利潤分別同比下降129.0%和84.0%，2024年扭虧為盈；折合EPS分別為-2.25元/股、-0.36元/股和1.94元/股。公司MCV系列產(chǎn)品持續(xù)推進準(zhǔn)入并逐步放量，疫苗研發(fā)實力雄厚，多條研發(fā)管線順利推進，短期利潤角度受新冠疫苗商業(yè)化價值波動及費用波動帶來表觀利潤波動，公司在研管線重磅品種儲備較多，商業(yè)化前景可期。綜合考慮公司研發(fā)管線進展及其商業(yè)化價值，維持買入評級。
風(fēng)險分析
1.批簽發(fā)速度不及預(yù)期：公司MCV系列產(chǎn)品上市后持續(xù)推進準(zhǔn)入，前三季度疫情波動影響批簽發(fā)進度，若之后疫情仍持續(xù)，可能導(dǎo)致公司MCV系列產(chǎn)品批簽發(fā)進度低于預(yù)期。
2.產(chǎn)品價格波動風(fēng)險：已上市產(chǎn)品價格可能出現(xiàn)波動，若價格下降幅度較大，將影響公司收入及盈利預(yù)期，進而影響估值。
3.產(chǎn)品安全性風(fēng)險：疫苗因具有特殊的生物特征，具有一定的安全性風(fēng)險，若出現(xiàn)疫苗安全事件，不僅會導(dǎo)致企業(yè)本身經(jīng)營生產(chǎn)受到不利影響，還可能引起疫苗行業(yè)波動。
4.新品種上市進度低于預(yù)期：公司現(xiàn)有多條疫苗研發(fā)管線，若新品種上市進度低于預(yù)期，可能影響公司未來收入及盈利預(yù)期，進而影響估值。
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