>> 國泰君安-廈鎢新能(688778)廈鎢新能系列之十二：參股前驅(qū)體，鐵鋰迎擴(kuò)張-221123
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
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| 513KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龐鈞文,石巖,牟俊宇 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司正極材料業(yè)務(wù)需求旺盛，此次合資參股上游前驅(qū)體和擴(kuò)張磷酸鐵鋰項目有助于完善供應(yīng)鏈及豐富產(chǎn)品品類，打開業(yè)績成長空間。
事件：
11月22日，公司公告：1）擬于中國有色礦業(yè)集團(tuán)全資子公司中色國貿(mào)合資成立中色正元（安徽）新能源，公司出資6.58億元參股43%，投建年產(chǎn)6萬噸鋰電正極材料前驅(qū)體，其中含2萬噸四氧化三鈷、4萬噸三元前驅(qū)體。預(yù)計項目總投資約39.72億元，其中建設(shè)投資約35.53億元，分期實施。2）公司持股83%的合資公司雅安廈鎢新能擬投資4.44億元投建雅安二期年產(chǎn)2萬噸磷酸鐵鋰項目，建設(shè)期17個月。
評論：
投資建議：公司正極材料業(yè)務(wù)下游需求旺盛，“低庫存+高周轉(zhuǎn)”策略盈利可持續(xù)強(qiáng)，維持公司22-24年EPS 4.06、6.03、7.87元，維持公司目標(biāo)價為203.70元。
牽手上游前驅(qū)體配套降本增效。中國有色礦業(yè)集團(tuán)作為國資委大型央企鈷等礦產(chǎn)資源豐富，廈鎢新能具備前驅(qū)體沉淀燒結(jié)等核心技術(shù)。我們認(rèn)為，此次合資公司成立將有利于進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)布局，保障公司原料供應(yīng)的同時獲取延伸產(chǎn)業(yè)鏈的參股收益。
鐵鋰擴(kuò)產(chǎn)豐富正極產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司2021年底已公告雅安項目規(guī)劃10萬噸磷酸鐵鋰和6萬噸三元正極材料，一期2萬噸磷酸鐵鋰項目目前部分已點(diǎn)火投產(chǎn)預(yù)計有望在23年中實現(xiàn)達(dá)產(chǎn)。此次二期2萬噸磷酸鐵鋰項目通過將原料混合分散均勻，轉(zhuǎn)入反應(yīng)釜反應(yīng)，經(jīng)固液分離、噴霧干燥等加工工序后得到磷酸鐵鋰產(chǎn)品。該技術(shù)擁有原子級合成技術(shù)、均相反應(yīng)成核技術(shù)、新型表面包覆及摻雜技術(shù)三大核心技術(shù)，兼容性強(qiáng)，生產(chǎn)的磷酸鹽系材料具有元素分布均勻、無雜相、無位錯、形貌和粒徑可控制等特點(diǎn)，我們認(rèn)為工藝上有望兼容磷酸錳鐵鋰正極材料生產(chǎn)。
鈷酸鋰龍頭地位穩(wěn)固，中鎳高電壓三元材料性價比凸顯。公司鈷酸鋰出貨量全球領(lǐng)先已實現(xiàn)4.5V高電壓批量出貨，中鎳高電壓三元充分受益產(chǎn)業(yè)鏈導(dǎo)入，磷酸鐵鋰、鈉電正極材料和補(bǔ)鋰劑等新品研發(fā)順利。原料端公司采用“低庫存+高周轉(zhuǎn)”的經(jīng)營策略弱化庫存收益；產(chǎn)能端我們預(yù)計公司22/23年年底正極材料產(chǎn)能有望實現(xiàn)11/15.5萬噸。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期，新能源車銷量不及預(yù)期
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