>> 中泰證券-百度集團-SW(9888.HK)22Q3點評：業(yè)務健康度持續(xù)優(yōu)化-221123
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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| 1605KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
韓筱辰 |
| 下載權限： |
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事件：百度于2022年11月22日發(fā)布2022年Q3季度業(yè)績報告。公司22Q3實現(xiàn)營業(yè)收入325.4億元（YoY +1.9%，QoQ +9.8%），Non-GAAP經營利潤72.0億元（YoY +52.9%，QoQ +31.1%），Non-GAAP凈利潤58.9億元（YoY +15.7%，QoQ +6.3%），經調整EBITDA 88.8億元（YoY +48.9%，QoQ +25.9%），歸母凈利潤-1.5億元，環(huán)比由盈轉虧。
核心觀點：
集團層面，百度三季度業(yè)績回暖，核心業(yè)務實現(xiàn)高質量增長，降本增效提升明顯。收入及盈利指標均超市場預期。對比上個季度營收出現(xiàn)同比負增長，本季度百度重新回到增長的通道上，營收同比增長2.3%，達325.4億元。營收的增長主要由云服務及自動駕駛業(yè)務帶動。其中百度核心的在線營銷業(yè)務仍然下滑，但下滑幅度減小，同比減少4.1%，達187.0億元。在基本盤穩(wěn)固的前提下，百度本季度與其它的互聯(lián)網公司一樣，降本增效效果顯著，銷售及一般行政管理費用同比下降29.1%（銷售及一般行政管理費用率同比下降6.9%），研發(fā)費用同比下降6.6%（研發(fā)費用率同比下降1.6%）。經營利潤達53.2億元，同比增長130.4%（經營利潤率同比提升9.1%），增速為兩年內最高。經營利潤率為16.3%，同樣為兩年內最高。在外部環(huán)境充滿挑戰(zhàn)及不確定性的前提下，百度向市場交出了穩(wěn)健的答卷。我們認為百度的移動生態(tài)業(yè)務會隨著廣告市場的復蘇，盈利能力得到進一步釋放。
疫情反復使得云業(yè)務落地難，本季度增速放緩。百度以云計算為基礎，以人工智能為引擎，強化了自己在大賽道的差異化定位及競爭力。百度云業(yè)務本季度同比增長18%，達45億元。云業(yè)務的增速放緩為行業(yè)的普遍現(xiàn)象，根據財報，阿里云業(yè)務本季度的收入增長僅為4%。相較于前三個季度的雙位數(shù)增速，本季度明顯放緩。相較于別的互聯(lián)網大廠的云服務，百度強化了AI能力，深入了核心場景，本季度百度加大跨行業(yè)場景間AI智能的研發(fā)，并找到不錯的切入路徑。百度智能云目前主要的客戶為大型企業(yè)如國家電網等，并在交通、制造、公共服務等行業(yè)表現(xiàn)突出。隨著AI與工業(yè)互聯(lián)網越來越深度的融合，制造業(yè)、基建等將享受AI加持下的紅利，而百度也將把過去多年的高投入研發(fā)轉發(fā)為增長，相信百度智能云業(yè)務的盈虧平衡點將很快到來。
百度智能駕駛業(yè)務的領跑地位愈加明顯，尤其是高級別L4級以上的自動駕駛研發(fā)成本高，周期長，變現(xiàn)路徑清晰，收入有望很快體現(xiàn)到財報中。本季度，蘿卜快跑供應的無人車訂單為47.4萬單，同比增長311%，環(huán)比增長65%。截止22年三季度，蘿卜快跑在開放道路上為乘客提供服務累計到達140萬單，RT6預計于明年進行少量投放，2024年大規(guī)模應用于蘿卜快跑中，25萬元的單車成本使得打車更便宜，滲透率進一步提升，使得UE模型進一步改善。智能駕駛解決方案近期累計定點及簽約金額達到114億元。其中，百度與中國最大的汽車之一深化合作，將ANP、AVP及高精地圖應用于其中一款車型。與頭部廠商的深入合作及在未來足以影響財報的簽約金額表明市場對于ASD業(yè)務的需求日漸增長，百度第三引擎的商業(yè)化進展正在加速到來。
盈利預測及投資建議：我們持續(xù)看好公司整體業(yè)務長期的健康性和可持續(xù)性。由于疫情反復對核心業(yè)務-在線營銷業(yè)務的影響，我們略微下調百度集團2022年-2024年的營業(yè)收入分別為1,237.2/1,328.1/1,455.1億元（此前預測為2022年-2024年為1,237.1/1,384.2/1,551.5億元）.由于收入端下調對于Non-Gaap端的絕對值產生影響，我們略微下調百度集團2022-2024年Non-Gaap凈利潤為212.7/245.7/276.5億元（此前預測為2022年-2024年227.0/263.0/325.8億元）。根據SOTP估值法，我們給予百度2022財年合理目標市值為2955.5億元，維持“買入”評級。
風險提示：
1.在線營銷的經營業(yè)績受到宏觀經濟及廣告大盤環(huán)境的不利影響，業(yè)績波動大。
2.作為全新的行業(yè)，Robotaxi（共享無人車業(yè)務）由于政策落地的延緩或業(yè)務接受度不高，盈利或不及預期。
3.研報使用的信息數(shù)據更新不及時。
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