>> 華泰證券-環(huán)保行業(yè)：服務(wù)+裝備，雙輪驅(qū)動環(huán)衛(wèi)行業(yè)-221124
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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| 1944KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
| 下載權(quán)限： |
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服務(wù)+裝備雙輪驅(qū)動，環(huán)衛(wèi)行業(yè)成長空間廣闊
環(huán)衛(wèi)行業(yè)成長空間廣闊，我們測算得2025年環(huán)衛(wèi)第三方運營市場規(guī)模達3064億元，新能源環(huán)衛(wèi)車市場規(guī)模2022-2025年CAGR達39%。剛需屬性推動新簽?zāi)昊唵卧鲩L，且下半年疫情影響減弱，靜待行業(yè)底部拐點出現(xiàn)。市場化進程持續(xù)，行業(yè)景氣度回升，龍頭企業(yè)有望憑借自身優(yōu)勢獲取更多份額，推薦僑銀股份/盈峰環(huán)境/宇通重工/玉禾田/福龍馬/北控城市資源。
預(yù)計2025年環(huán)衛(wèi)服務(wù)第三方市場超3000億，龍頭企業(yè)有望獲取更多份額
我們測算得2025年環(huán)衛(wèi)第三方運營市場規(guī)模達3064億元，2022-2025年CAGR為13%。2019-2021年環(huán)衛(wèi)行業(yè)新簽訂單總額小幅下滑，主要系環(huán)境衛(wèi)生支出回落、市場化需求壓制和訂單周期縮短所致，但1H22行業(yè)新簽訂單總額/年化金額同比+8.6%/12.4%，環(huán)衛(wèi)服務(wù)剛需屬性凸顯。隨著環(huán)衛(wèi)市場復(fù)蘇，同時考慮到2021年基數(shù)相對較低，我們預(yù)計2022年行業(yè)新簽訂單總額/年化金額將實現(xiàn)同比增長。2022年上半年環(huán)衛(wèi)市場化成交額創(chuàng)新高，行業(yè)景氣度回升背景之下，龍頭企業(yè)有望憑借自身優(yōu)勢獲取更多份額。
老齡化加劇+勞動力成本提升，環(huán)衛(wèi)機械化替代勢在必行
環(huán)衛(wèi)機械化率存在區(qū)域差異，2021年全國有16個地區(qū)仍低于80%，未達全面環(huán)衛(wèi)裝備階段，占比50%，我國環(huán)衛(wèi)產(chǎn)業(yè)機械化水平仍有較大發(fā)展空間。根據(jù)福龍馬等5家環(huán)衛(wèi)公司公告，我國環(huán)衛(wèi)服務(wù)成本中人工成本比重較高，相比美國環(huán)衛(wèi)巨頭WM和RSG 2021年人工成本占比均值約31.8%，我國典型環(huán)衛(wèi)服務(wù)企業(yè)2021年人工成本占比均值高達65.2%?？紤]到老齡化加劇+勞動力成本提升，環(huán)衛(wèi)機械化替代勢在必行。據(jù)我們測算，在環(huán)衛(wèi)工人平均收入高于2856元/月的地區(qū)，進行環(huán)衛(wèi)設(shè)備替代更具經(jīng)濟性，2025/2030年將有37%/91%的非機械化清掃保潔的道路以環(huán)衛(wèi)裝備替代人工具備經(jīng)濟性。
環(huán)衛(wèi)車銷量CR10穩(wěn)定在60%左右，龍頭公司競爭優(yōu)勢顯著
2018-2022M1-10環(huán)衛(wèi)車銷量CR10穩(wěn)定在60%左右，行業(yè)主要玩家為盈峰環(huán)境、福龍馬、宇通重工和湖北程力等。新能源環(huán)衛(wèi)車銷量CR10則處于80%以上，盈峰環(huán)境和宇通重工占據(jù)新能源環(huán)衛(wèi)車市占率前二的位置。盈峰環(huán)境以全資子公司中聯(lián)環(huán)境為主體，技術(shù)引領(lǐng)環(huán)衛(wèi)裝備市場，已連續(xù)21年處于國內(nèi)銷售額第一名的位置，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。宇通重工強化自制底盤和原材料集采優(yōu)勢，環(huán)衛(wèi)設(shè)備毛利率行業(yè)領(lǐng)先。
新能源環(huán)衛(wèi)車2022-2025年CAGR有望達39%
我國新能源環(huán)衛(wèi)車迎來歷史性發(fā)展機遇，2021年銷量同比增長8%至3,967輛，2022M1-10新能源環(huán)衛(wèi)車銷量同比增長59%至4,178輛，已超2021年全年銷量5%，全年銷量有望維持較高增速。新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率從2018年1.6%穩(wěn)步提升至2021年3.9%，2022M1-10快速提升到6.0%。我們預(yù)計2025年滲透率有望達到11%，市場規(guī)模有望從2021年約30億元增長至2025年113億元，2022-2025年CAGR達39%。
風(fēng)險提示：環(huán)衛(wèi)市場化進度低于預(yù)期，環(huán)衛(wèi)機械場化進度低于預(yù)期，環(huán)衛(wèi)裝備銷量低于預(yù)期。
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