>> 長江證券-中國經(jīng)濟點評報告：為何在當(dāng)前時點提及降準(zhǔn)？-221124
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博,宋筱筱 |
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事件描述
11月23日，國常會提出適時適度運用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。
國常會提出適時適度降準(zhǔn)為何超預(yù)期？首先，由于11月MLF到期規(guī)模較高，為1萬億，市場一度認(rèn)為11月有降準(zhǔn)預(yù)期，但11月15日，央行續(xù)作MLF共8500億，同時央行提及11月已通過抵押補充貸款(PSL)、科技創(chuàng)新再貸款等工具投放中長期流動性3200億元，中長期流動性投放總量已高于本月MLF到期量。其次，11月16日，央行在三季度貨政報告中對于經(jīng)濟和通脹形勢判斷較為樂觀，認(rèn)為“有效需求恢復(fù)的勢頭日益明顯”，并基于輸入性通脹、M2增速處于高位的滯后效應(yīng)、疫情防控更加精準(zhǔn)后消費動能可能快速釋放等三重原因，強調(diào)要“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”，也相應(yīng)刪除“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，主動應(yīng)對，提振信心”等相對寬松的表態(tài)。最后，央行自11月以來持續(xù)在公開市場回籠流動性，短端利率中樞上行，或有改善“資金空轉(zhuǎn)”的意圖。多方面因素交織下，市場對于降準(zhǔn)的預(yù)期延后。
為何在當(dāng)前時間點提出降準(zhǔn)？
首先，從近期特殊事件來看，近期債市回調(diào)導(dǎo)致理財凈值波動，導(dǎo)致部分尚未完全接受資管新規(guī)凈值化打破剛兌的投資者出現(xiàn)集中贖回理財?shù)男袨?，短期對債市和流動性再度產(chǎn)生較大沖擊，長短端利率均大幅上行，對此，央行自11月15日至11月17日給予大量的逆回購進(jìn)行對沖。
其次，12月、明年1月各有5000、7000億MLF到期規(guī)模，今年春節(jié)在明年1月，春節(jié)前流動性需求較高，對此央行在三季度貨政報告中亦提及“為鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經(jīng)濟工作提供適宜的流動性環(huán)境”。
最后，降準(zhǔn)的背后依然是弱現(xiàn)實的存在，雖然央行在三季度貨政報告中提前為未來需求升溫導(dǎo)致的通脹壓力進(jìn)行謀劃，但當(dāng)下經(jīng)濟基本面依然較為羸弱，通縮風(fēng)險值得警惕。11月前20天地產(chǎn)銷量降幅擴大、乘用車零售增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，防疫“20條”之后疫情防控政策雖有邊際轉(zhuǎn)松，但日益增多的確診數(shù)量再度對地方政府平衡經(jīng)濟和防疫的能力提出挑戰(zhàn)，且年末未有基建續(xù)力工具、高基數(shù)下或有下滑，出口承壓，經(jīng)濟基本面需要寬貨幣的配合。
后續(xù)寬松還有沒有？降準(zhǔn)或姍姍來遲，降息或更值得期待。今年以來我們多次將今年的經(jīng)濟與2014-2016年進(jìn)行復(fù)盤對比，2014-2015年央行大幅轉(zhuǎn)松的前提是經(jīng)濟走弱、美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向、通脹平穩(wěn)，與當(dāng)前具有較高的相似性。往后看，縱然防疫政策的邊際寬松會階段性帶動消費的改善，但出口下行、地產(chǎn)低迷所決定的經(jīng)濟周期依然承壓，尤其是居民需求和資產(chǎn)負(fù)債表在經(jīng)歷疫情沖擊收入、房價下跌、金融資產(chǎn)縮水等多重影響后極為脆弱，信心恢復(fù)仍需政策提振。當(dāng)前央行通過再貸款支持民企“第二支箭”融資、引導(dǎo)商業(yè)銀行支持保交樓，以及通過政策性金融工具支持基建領(lǐng)域的定性寬信用僅是解決局部問題，信用的擴張仍然依賴于居民信心的恢復(fù)，“推動降低企業(yè)融資和個人消費信貸成本”迫在眉睫，今日國常會亦提出“引導(dǎo)銀行對普惠小微存量貸款適度讓利”，這或指向未來企業(yè)、居民在新增和存量貸款利率上或均有下調(diào)空間，更進(jìn)一步的降準(zhǔn)降息值得期待。
風(fēng)險提示
1、美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息；
2、政策基調(diào)有所轉(zhuǎn)變。
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