>> 長(zhǎng)江證券-金融工具手冊(cè)1：政策性金融工具的投放效果如何？-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
大小： |
2995KB |
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pdf 共23頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于博,宋筱筱 |
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引言：政策性金融工具快速落地
政策性金融工具的額度和可投范圍不斷擴(kuò)容且快速落地。投資額度方面：8月24日，國(guó)常會(huì)在首批3000億元政策性開(kāi)發(fā)性金融工具已落到項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，再增加3000億元以上額度?？赏斗秶矫妫合群髮⒊潆姌督ㄔO(shè)、老舊小區(qū)改造、省級(jí)高速公路等項(xiàng)目納入支持領(lǐng)域，上半年開(kāi)工項(xiàng)目也新增納入支持范圍。截至10月12日，兩批政策性金融工具共投放資金6743億。
異同：政策性金融工具VS專項(xiàng)建設(shè)基金
與2015-2017年專項(xiàng)建設(shè)基金相比，2022年推出的政策性金融工具主要存在以下兩點(diǎn)相似之處：一是政策出臺(tái)背景相似，均面臨著較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，房地產(chǎn)業(yè)成主要拖累，基建投資雖擔(dān)當(dāng)重任，但面臨資金可持續(xù)性的問(wèn)題。二是運(yùn)作模式相似，政策性銀行通過(guò)發(fā)行金融債券向市場(chǎng)融資并相應(yīng)設(shè)立基金，隨后從備選項(xiàng)目清單中自主選擇符合要求的項(xiàng)目，通過(guò)股權(quán)投資、股東借款等方式進(jìn)行投資、補(bǔ)充項(xiàng)目資本金，同時(shí)中央財(cái)政予以一定的貼息支持。
此外，也存在以下三點(diǎn)不同：一是投放主體擴(kuò)大，本輪新增了進(jìn)出口行這一投放主體。二是融資成本不同，一方面是受益于利率中樞的下行，本輪政策行的發(fā)債成本更低；另一方面是財(cái)政貼息力度不同，若參考近期推出的設(shè)備更新改造貸款，則財(cái)政貼息力度約在70%-80%左右，若參考2015年專項(xiàng)建設(shè)基金，則貼息力度為90%，且本輪財(cái)政貼息期限僅2年。三是投資范圍不同，2022年政策性金融工具的投資領(lǐng)域主要包括了更多的新基建以及綠色能源項(xiàng)目，此外，老舊小區(qū)改造、保障性租賃住房以及一些國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目也在其可投資范圍之內(nèi)。
投向：突出重點(diǎn)，支持經(jīng)濟(jì)大省勇挑大梁
我們分別從官方統(tǒng)計(jì)口徑以及部分項(xiàng)目明細(xì)口徑兩個(gè)角度來(lái)對(duì)政策性金融工具的投放情況進(jìn)行交叉驗(yàn)證分析：1）從投向地區(qū)來(lái)看，或約有半數(shù)資金投向了廣東、江蘇、山東、浙江、河南和四川六個(gè)經(jīng)濟(jì)大省。2）從投向領(lǐng)域來(lái)看，或約有半數(shù)以上投向交通、水利及能源等基建項(xiàng)目。3）從投資方式來(lái)看，股東借款方式或占主流。
測(cè)算：政策性金融工具的拉動(dòng)效果如何？
我們分別從政策性金融工具的基建投資拉動(dòng)效果以及信貸投放拉動(dòng)效果兩個(gè)方面進(jìn)行測(cè)算。
從基建投資拉動(dòng)效果來(lái)看，兩批政策性金融工具預(yù)計(jì)將拉動(dòng)項(xiàng)目總投資規(guī)模8萬(wàn)億元，撬動(dòng)倍數(shù)約12倍；若按照項(xiàng)目周期為3-4年進(jìn)行估算，則2022年8-12月預(yù)計(jì)形成有效投資規(guī)模約0.8-1.1萬(wàn)億元，相應(yīng)拉動(dòng)全年基建投資增速4.4-5.9個(gè)百分點(diǎn)。
從信貸投放拉動(dòng)效果來(lái)看，我們分別從基建資金來(lái)源構(gòu)成、新增信貸數(shù)據(jù)情況、具體案例數(shù)據(jù)等三個(gè)視角進(jìn)行測(cè)算，結(jié)果顯示，兩批政策性金融工具預(yù)計(jì)撬動(dòng)信貸投放規(guī)模約1.3-2.5倍；若按項(xiàng)目周期3-4年進(jìn)行估算，則2022年下半年預(yù)計(jì)新增配套信貸800-2300億左右，相應(yīng)拉動(dòng)信貸增速0.4-1.1個(gè)百分點(diǎn)；中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)拉動(dòng)年內(nèi)信貸增速0.6-0.8個(gè)百分點(diǎn)。但需說(shuō)明的是，該測(cè)算結(jié)果未考慮政策的脈沖性影響，或有一定低估。
此外需注意的是，政策性金融工具與專項(xiàng)債資金所支持的項(xiàng)目存在一定的重合，“錦上添花”或是對(duì)其較為恰當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)。
展望未來(lái)，關(guān)于政策性金融工具的使用仍有兩點(diǎn)值得關(guān)注：1）8000億政策性銀行信貸后續(xù)或持續(xù)作用于基建投資和信貸投放；2）與上一輪相比，本輪兩批共6000多億的政策性金融工具，在批次、規(guī)模、時(shí)間上均存較大差距，且當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大、企穩(wěn)信號(hào)尚不明晰，后續(xù)不排除追加政策性金融工具額度的可能。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差；2、政策力度超預(yù)期。
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