>> 長江證券-三季度貨政報(bào)告點(diǎn)評(píng)-政策基調(diào)微調(diào)的背后：防通脹，穩(wěn)匯率，保交樓-221117
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
大小： |
1196KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
于博,宋筱筱 |
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事件描述
2022年11月16日，中國人民銀行發(fā)布《2022年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。
事件評(píng)論
流動(dòng)性合理充裕，貸款利率回落。三季度流動(dòng)性合理充裕，超儲(chǔ)率持平至1.5%，同比提升0.1pct。貸款利率持續(xù)回落，9月貸款加權(quán)平均利率環(huán)比回落7BP至4.34%，其中個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率從高于貸款加權(quán)平均利率轉(zhuǎn)為持平，9月環(huán)比回落28BP至4.34%，較本輪高點(diǎn)已回落129BP。2019年12月之前，個(gè)人住房貸款利率均低于貸款加權(quán)平均利率，后續(xù)或仍有下調(diào)空間。
合理看待存貸差擴(kuò)大，匯率穩(wěn)定有基礎(chǔ)。央行在專欄中分別談及存貸差擴(kuò)大的原因、政策性金融工具的使用、階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限、匯率保持基本穩(wěn)定有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)等四個(gè)話題。專欄一指出，存貸差擴(kuò)大本質(zhì)上反映的是貸款以外渠道的貨幣創(chuàng)造增多，與儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化沒有直接關(guān)系，今年存款增長較快，居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄增加，居民存款與企業(yè)存款之間循環(huán)不暢，存款的部門結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，但這些變化并沒有改變存款總量，因此并不會(huì)改變存貸差。專欄四指出，人民幣匯率繼續(xù)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，有基本面和政策面兩大支撐因素。基本面：一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)大盤穩(wěn)定、穩(wěn)中向好；二是國際收支大盤基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)；三是外匯儲(chǔ)備居世界首位。政策面：一是堅(jiān)持市場在人民幣匯率形成中起決定性作用；二是歷史上這一機(jī)制經(jīng)受住了多輪外部沖擊的考驗(yàn)。
外部更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，有效需求日益恢復(fù)。海外方面主要聚焦高通脹和經(jīng)濟(jì)放緩的影響：1）全球高通脹挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻，簡單依賴貨幣政策平抑高通脹的有效性也成為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨的重要挑戰(zhàn)；2）高度警惕經(jīng)濟(jì)下行壓力在全球更廣范圍蔓延的風(fēng)險(xiǎn)，美國自上世紀(jì)70年代后期以來大體經(jīng)歷了7輪加息期，有5次在加息期間或加息后出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)衰退；3）流動(dòng)性收緊和避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致金融體系脆弱性不斷積累，潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。國內(nèi)方面，央行重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)：1）一方面，除了外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)還面臨居民預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿上升制約消費(fèi)復(fù)蘇、積極擴(kuò)大有效投資面臨收益不足等多方約束。2）另一方面，雖然具備保持物價(jià)水平基本穩(wěn)定的有利條件，但也要高度重視未來通脹升溫的潛在可能。
貨幣基調(diào)偏緊，信用基調(diào)偏寬。央行在三季度貨政報(bào)告對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢的判斷好于二季度，也好于三季度貨政例會(huì)，認(rèn)為“有效需求恢復(fù)的勢頭日益明顯”，并基于此提出“高度重視未來通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化”，且認(rèn)為最近M2增速處于相對(duì)高位，“若總需求進(jìn)一步復(fù)蘇升溫可能帶來滯后效應(yīng)”。11月以來央行凈回籠7910億，DR001、DR007中樞明顯抬升，MLF縮量續(xù)作，通過PSL和設(shè)備更新再貸款3200億補(bǔ)充中長期流動(dòng)性，而非通過降準(zhǔn)置換，或均與央行對(duì)于經(jīng)濟(jì)和通脹形勢的判斷有關(guān)。往后看，央行或依然推動(dòng)寬信用。一方面，央行仍然強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)商業(yè)銀行擴(kuò)大中長期貸款投放”，但另一方面，實(shí)現(xiàn)寬信用的方式或更為精準(zhǔn)。除了通過政策性金融工具和8000億政策性銀行信貸在基建領(lǐng)域進(jìn)行寬信用，并提及“推動(dòng)保交樓專項(xiàng)借款加快落地使用并視需要適當(dāng)加大力度”，目前9-11月新增PSL約3825億，高于首期2000億保交樓專項(xiàng)借款規(guī)模。此外，央行延續(xù)三季度貨政例會(huì)中提到的“降低個(gè)人消費(fèi)信貸成本”，但考慮到央行對(duì)于通脹的關(guān)注，短期調(diào)整政策利率的可能性降低，但直接調(diào)降5年期LPR的可能性依然存在。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、海外貨幣大幅收緊；
2、國內(nèi)政策方向調(diào)整。
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