>> 華安證券-東方盛虹(000301)煉化投產(chǎn)在即，EVA景氣向上-221123
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王強峰 |
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10月28日晚間，東方盛虹發(fā)布2022年三季度報告，公司2022年前三季度實現(xiàn)收入467.08億元，同比增加16.17%；歸母凈利潤15.77億元，同比減少59.99%；實現(xiàn)扣非凈利潤11.33億元，同比減少19.04%，基本每股收益0.26元。
主要產(chǎn)品價差收窄，三季度業(yè)績承壓
公司第三季度實現(xiàn)收入164.65億元，同比增加17.14%；歸母凈利潤0.59億元，同比減少105.78%；實現(xiàn)扣非凈利潤-4.63億元，同比減少333.60%，基本每股收益-0.0095元。2022年三季度業(yè)績同比、環(huán)比下降主要原因是公司主要產(chǎn)品FDY/DTY/EVA/丙烯腈等價差收窄。根據(jù)市場價格測算，2022Q3公司主要產(chǎn)品FDY/DTY /光伏EVA/丙烯腈價格同比分別+9.94%/+2.02%/ +15.90%/-36.15%，環(huán)比分別3.71%/-3.93%/-11.66%/-16.24%；主要產(chǎn)品價FDY-聚酯切片/DTY-聚酯切片/EVA-乙烯-醋酸乙烯/丙烯腈-丙烯同比分別+3.47%/-21.07%/+24.08/-54.56%，環(huán)比分別+17.73%/+8.11%/-16.00%/-21.59%。
Q3光伏級EVA價格下滑，明年硅料放量需求有望修復
三季度光伏EVA市場觀望情緒濃厚，四季度硅料下跌后有望開啟修復。從市場心態(tài)的角度，經(jīng)歷季初的需求不振，市場信心不足后，光伏EVA價格一度跌至21600元/噸的低點。季度中后期，由于市場出現(xiàn)低價貨源，市場心態(tài)好轉(zhuǎn)，貿(mào)易商開始活躍，下游采購積極，導致三季度中后期出現(xiàn)價格小幅回升。到季度末期，由于硅料因西北地區(qū)疫情以及北方雨雪天氣提前，硅料運輸和通行部分受阻，產(chǎn)能有所增加但價格仍維持，下游終端需求未見集中啟動跡象，市場整體觀望情緒濃厚。待相關因素解除，硅料和硅片新產(chǎn)能持續(xù)爬坡，我們認為產(chǎn)業(yè)鏈需求將回升，供需偏緊的粒子端將充分受益整體產(chǎn)業(yè)鏈的需求回升，價格有望回升。
滌綸長絲盈利承壓，靜待景氣回暖
三季度終端需求較弱，同時成本支撐不足，導致價格下跌，疊加成本壓力致使公司聚酯板塊盈利延續(xù)下滑。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，當前FDY/DTY價格處于歷史43.97%及30.79%分位數(shù)，價差處于歷史9.73%及1.36%分位數(shù)。我們認為在當前時點產(chǎn)品價格下跌空間已有限，靜待下游景氣回暖。
煉化一體化年底即將投產(chǎn)，公司盈利能力即將踏上新的臺階
公司抓住民營大煉化項目布局機會，項目設計原油加工能力1600萬噸/年，是目前國內(nèi)單體最大的常減壓裝置，擁有規(guī)模優(yōu)勢。此次煉化一體化項目投產(chǎn)后，公司形成了原油-PX/乙二醇-PTA-聚酯化纖的完整一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局，彌補了公司在上游產(chǎn)業(yè)鏈的短板，一體化成本優(yōu)勢顯著。屆時，公司除了斯爾邦外將增加重要盈利增長極，煉化一體化推動公司盈利上新的臺階。
投資建議
我們認為公司四季度光伏EVA及化纖需求有望回升，主要產(chǎn)品景氣度邊際好轉(zhuǎn)；同時，煉化一體化項目預計將在年底投產(chǎn)貢獻業(yè)績。中長期來看，借助煉化一體化原料平臺及搶先布局新材料優(yōu)勢，公司進一步規(guī)劃了總計百萬噸EVA、百萬噸丙烯腈、百萬噸可降解材料的后續(xù)擴產(chǎn)規(guī)劃，未來EVA、丙烯腈、可降解塑料等新材料總體量將翻三番，持續(xù)推動公司利潤增長。預計2022-2024年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為22.29、92.08、134.24億元，同比分別-50.9%、313.1%、45.8%，當前股價對應PE分別為36.28、8.78、6.02倍。我們選取同行業(yè)可比公司，認為公司目前估值屬于偏低水平，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
?。?）新建產(chǎn)能投放不及預期；
?。?）產(chǎn)品及原料價格大幅波動；
?。?）行業(yè)競爭加??；
（4）宏觀經(jīng)濟下行。
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